2009第十章_资本资产定价模型.pdf

第十章第十章 资本资产定价模型资本资产定价模型 （（CAPMCAPM ）） 第一节 无风险借贷的引入对有效边 界的影响界的影响 第二节 假设与市场证券组合 第三节 资本市场线 第四节第四节 证券市场线证券市场线 资本市场理论CAPM 第一节节 无风险借贷的引入对有效边 界的影响 1.11.1 无风险资产无风险资产 1.2 存在无风险借贷机会时组合的收益与 风险风险 1.3 存在无风险借贷机会时的有效边界 背景 前述前述MarkowitzMarkowitz模型中可供选择的都是风险资模型中可供选择的都是风险资 产，且不允许投资者使用金融杠杆或进行保 证金交易证金交易。 然而现实经济生活中，投资者不仅购买风险 证券，也经常对无风险资产进行投资。此外， 投资者不仅可以用自有资金进行投资投资者不仅可以用自有资金进行投资，，也可也可 以使用借入的资金来进行投资。 因此因此，有必要对有必要对MMarkkowititz模型作模型作一些修正并些修正并 在理论上加以扩展。 1.1 无风险资产（risk-free-asset） 无风险资产是指具有确定的收益率，并且不存在 违约风险的资产。 从数理统计的角度看，无风险资产是指投资收益 的方差或标准差为零的资产。当然，无风险资产 的收益率与风险资产的收益率之间的协方差及相 关系数也为零关系数也为零。 从理论上看，只有由中央政府发行的、期限与投 资者的投资期长度相匹配的资者的投资期长度相匹配的、完全指数化的债券完全指数化的债券 才可视作无风险资产。 为什么？ 在现实经济中在现实经济中，完全符合上述条件的流通中的有完全符合上述条件的流通中的有 价证券非常少。故在投资实务中，一般把无风险 资产看作是货币市场工具资产看作是货币市场工具，如国库券利率如国库券利率LIBORLIBOR。 4.1 无风险资产（续）  在我国，以国债利率或银行间同业拆借利率作为无 风险利率的条件还不成熟风险利率的条件还不成熟。一般选用般选用一年期定期存年期定期存 款利率作为无风险收益率。因为定期存款是我国居 民的主要金融资产民的主要金融资产，由国家信用以予保证由国家信用以予保证，扣除通扣除通 货膨胀的因素，定期存款可以看作是无风险的。  投资于无风险资产又称作投资于无风险资产又称作 “无风险贷出无风险贷出” （（riskrisk-- free lending ），卖空无风险资产又称为“无风险借 入入” （（riskrisk--freefree borrowingborrowing））。  无风险利率（risk-free rate ）：投资于无风险资产 所获得的收益率所获得的收益率。  无风险资产的买卖只不过是手段，实质是存在无风 险的借贷市场险的借贷市场。 1.2存在无风险借贷机会时组合的收益与风 险险 设组合设组合PP是有是有一无风险资产与无风险资产与一风险组合风险组合RR （由（n-1）种风险证券构成）所构成，则：  x r (1x ) P F F F R  (1x ) P F R 从而从而  r R F  rr   P F P  R 1.3