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非正式制度与民营企业投资行为 [提要]本文研究非正式制度对我国民营企业过度投资的影响，通过分析发现关联对民营企业的过度投资行为存在不良影响，不利于企业的长期发展。而社会资本对民营企业的过度投资行为的作用则比较复杂，需要区别看待。政治关联对我国民营企业过度投资行为的影响并不是很强烈的地区，它们的社会资本水平通常比较高；政治关联对社会资本的影响比较大的地方，其社会资本水平通常也不会太高。政治关联和社会资本不仅会对因信息不对称导致的投资效率问题产生影响，而且在一定程度上也缓解了管理者因现金滥用而产生的投资过度的不良行为。由于目前我国的法律和金融制度并不完善，所以需要政治关系以及从社会上募集资本，而这些非正式制度也可以弥补正式制度方面不完善而带来的消极影响，使得我国上市企业可以完善自己的投资策略，进而改善投资效率，使得企业的决策和经营更加合理规范，提高企业的价值对企业扩大市场份额实现扩张也产生积极影响。 关键词：政治关联；社会资本；投资效率 本文为部人文社科项目：“政府目标、投资竞争与新疆煤炭开发‘强区富民’财富悖论形成机制研究”阶段性成果（项目批准号：17XJJA630001）；立项者：贺红艳 中图分类号：F83文献标识码：A 收录日期：2018年2月12日一、引言 非正式制度在当前我国的律制度不完善的阶段发挥了重要的作用，非正式制度作为社会大众普遍接受认可的共同信念，在道德约束方面发挥着不可或缺的重要影响。Williamson的社会分析四层次模型中说到，高层次的非正式制度会对较低层次的企业经济活动（包括投资行为）产生重要影响。目前，我国在法律和金融体系方面的建设并不完善，还存在许多问题。这种情况下，建立在信任和关系基础上的非正式制度对企业的快速发展是非常重要且意义重大的，已有的研究已经表明非正式制度对企业的投资效率具有很好的改善作用，进而可以提高企业的价值并且促进有野心的企业进行可持续扩张。现有研究在我国上市企业的投资效率方面没有重视政治关联和社会资本的影响。正是这个原因，本文基于信息不对称、代理成本和社会资本理论，结合我国的制度背景分析了现金流敏感度，考察了我国上市公司中高管的政治关联和社会资本投效率和公司价值的影响。我们认为选择政治关系和社会资本这两个方面可以比较全面地分析我国上市公司的投资效率问题。因为，首先政治关联是目前我国民营企业关系在市场网络中非常重要的一个竞争优势。由于市场上存在信息不对称比较普遍并且人们存在一定程度的风险规避意识，企业的融资是否顺利常常与企业本身的经济实力关系并不大反而和企业与政府的关系存在很大的关联，因为人们有一个约定俗成的认识认为政府可以在企业出现危机的时候提供保障，并且觉得如果一个企业和政府的关系较好的话，那么这个企业的实力和诚信就会较好，从而会比较喜欢为这类企业提供贷款，而且有时候政府也会利用自己的行政干预能力为企业的融资提供便利。另外，企业与供应商、客户的长期良好合作关系的保持也会大大便利于企业的融资。以往的研究表明，社会资本较高地方人们之间的互信度较高。 第一，本文与以前的研究有很大的区别。本文的创新方面在于：首先，使非正式制度在公司财务行为研究领域得到了丰富和进一步加深。现有的文献主要讨论的问题是政治关系对融资行、投资机会、公司绩效等方面的影响，还有一小部分的文献集中讨论了社会资本对企业对外股权投资以及研发方面的作用。本文将社会资本引入公司投资效率的研究中也是学术界在该研究领域的一次大胆创新。 第二，通过对投资效率进行分析，我们研究政治关联和社会资本影响公司价值的内在关联。以往文献大都研究政治关系对公司价值的影响而本文的创新点在于，从投资效率这个视角研究了政治关联和社会资本对公司价值的作用路径，使得对民办企业的投资行为的研究更加精准。二、文献综述 目前，我国政治关系和社会资本的角度研究公司行为的文献并不丰富。唐清泉（2009）经过实证分析发现，在获得政府支持这个方面有政治关联这种社会资本的民营公司与其他没有这种社会资本的民营公司存在着非常大的差异。他的研究使得人们对政府支持的研究有了更深一步的了解，有政治关联的民营企业得到的社会资本多于没有政治关联的民营企业。 刘新宇（2014）发现拥有社会资本水平比较高的地区，社会资本融资规模相对来说就会比较大。社会资本对当地企业的投资规模的影响力就会越大；而政治关联在对于企业的融资行为方面存在极大的影响。贺寨（2015）发现社会资本对发达地区居民收入不平等的影响要小于对不发达地区的影响，而恰恰相反的是社会资本对不发达地区的影响却刚好相反。麦均和郑西（2016）从信息不对称的角度研究了政治关联、社会资本与公司研发投入的关系，发现政企关系和信息不对称对公司研发投入有很大的抑制作用，信息不对称会对公司研发的投入产生不积极的作用，并且政治关联加剧了这种不利