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交通运输：成长，而非防御 交通运输行业分析员：陆从珍 0216067 2007年3月，深圳 成长，而非防御 成长，而非防御 成长，而非防御 公司内在高成长是过去股价长期表现优于市场的根本因素 成长，而非防御 近期表现优异的原因： 高速：业绩高增长 海运：未来业绩高增长，估值偏低 港口、机场、铁路：整体上市，资产注入的预期 整体上市预期下，港口、铁路的低成长预期得以改变，上市公司可以分享行业增长 高净利润率使得15％左右的收入增长可带来超过25％的净利润增长 机场：稳定成长可期 机场：稳定成长可期 港口：整体上市提升增长 港口：整体上市提升增长 上市港口面临业绩增长瓶颈 整体上市有助公司分享行业增长 港口：整体上市提升增长 公路：较高增长仍将持续 促进高速公路业绩大幅增长的因素依然存在： GDP：十五计划中预期的国内生产总值年均增长目标是7％，实际增长速度是9.5％，十一五规划中预期的未来五年GDP年均增长速度为7.5％，多数宏观研究员认为将高于7.5％。 汽车保有量：2020年，我国汽车保有量将超过1亿辆，大约是目前的4倍。我国每百个家庭目前拥有汽车仅3辆左右，增长潜力巨大。 城镇化：从43％到47％。 我国城镇居民的年均出行次数是农村居民的8到9倍，城市人口规模的扩大将导致公路客货运输量的显著增长。 高速公路网络：从4.1万公里到5.5万公里。 公路网络更趋完善，并为资产收购提供优质路产。 公路：较高增长仍将持续 公路：较高增长仍将持续 公路：较高增长仍将持续 海运：面临估值体系的修正 世界经济保持较高增长，行业外部环境良好 海运：面临估值体系的修正 世界石油需求及运量增长 海运：面临估值体系的修正 国油国运 量的保证，价的平稳 海运：面临估值体系的修正 全球干散货运量与运力增长 海运：面临估值体系的修正 海运：面临估值体系的修正 业绩波动性下降，估值得以提升 COA合同 与中石化长期协议 燃油附加费条款 大量利润稳定的业务 推荐公司：中远航运、中海发展 * * 交通运输指数与市场比较（2006.8.25－2007.3.8) 交通运输指数期间最大涨幅97％，收盘涨幅90％； 上证综指期间最大涨幅89％，收盘涨幅80％。 交通运输指数与市场比较（2001.3.1－2007.3.8) 长期表现优于市场，牛市初期表现弱于市场 22％ 121％ 32％ 12％ 55％ 11家高速公路 27％ 15％ 16％ －12％ 06年净利润预期增长 39％ 278％ 40％ 282％ 11家港口公司 27％ 158％ 58％ 524％ 4家海运公司 138％ 121％ 01-05主营收入增长 24.3％ 13.5 ％ 66％ 全市场 22％ 14％ 68％ 4家机场公司 01-05主营收入复合增长率 01-05净利润复合增长率 01-05净利润增长 过去的增长率大多高于市场 06年的增长率不如市场 2006至2020年，预期我国进口飞机2000架，是现有飞机数量的2.3倍 预计06－08年，飞机起降架次增速13％，运输周转量增速14.5%. 枢纽机场的增速有所下滑 22 26 30 36 34 厦门空港 30 28 32 36 506 上海机场 23 31 41 47 119 白云机场 22 26 33 36 136 深圳机场 08PE 07PE 06PE 05PE 总市值（亿元） 公司 估值比较 与A股整体市盈率相比，目前并不便宜，但看08年，前景乐观; 比较值得期待的是上海机场的整体上市 白云机场的业务拓展空间大，有可能获得超过预期的业绩 资料来源：WIND 全国沿海港口吞吐量 中国进出口总额及增速 集装箱增速仍达到22.3%，远高于06年初市场普遍预期15－18％。 预计07年进出口总额增速为20％，集装箱增速仍有望超过市场预计的15％左右。 地区差异明显，宁波、广州增速远超市场。 6.3 11.2 22.3 沿海港口集装箱吞吐量增速（％） 3.4 10.1 16.9 沿海港口货物吞吐量增速（％） 2010－2020年 2006－2010年 2006年 资料来源：交通部 资料来源：上市公司，wind 整体较高的估值使得资产注入/整体上市成为唯一的股价刺激因素，关注大集团、小企业：赤湾、营口、盐田、天津 27 31 33 38 日照港 30 32 29 26 南京港 33 37 41 29 天津港 27 31 31 30 芜湖港 14 16 18 23 营口港 26 40 44 79 重庆港九 28 33 39 43