经济复苏中的政策挑战——09 年下半年展望.pdf

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宏观经济报告 2009 年 8 月 11 日 海外经济 研究部 刘奥琳 联系人 liuolin@ 经济复苏中的政策挑战 谭仲贤 孙淼玲 联系人 联系人 09 年下半年展望 tamd@ sunml@ 周洪礼 肖红 联系人 联系人 chown@ xiaohong@ 要点: 金融系统逐步稳定,全球经济开始触底向好,下半年前景好转。 美国 2 季度实际 GDP 年化环比下降 1%,尽管私人 消费降幅有所加剧,但净出口和政府的财政刺激对 GDP 起到了积极的拉动作用,而固定投资和去库存对 GDP 的负贡 献较 1 季度显著放缓。近日公布的一系列数据亦显示了欧元区和日本经济止跌回升的势头已趋于明朗。 我们预计 2009 年下半年美国经济走出衰退,欧洲的复苏较为滞后,而全年 GDP 仍然分别萎缩 2.6%和 4.5%左右。 新兴市场表现各异,09 年新兴亚洲 GDP 将增长 3.3%。2010 年持续复苏可能缓慢且波折:失业率飚升、银行贷款违 约率恶化、和银行惜贷的交替影响将是经济持续复苏的主要障碍。 复苏期的经济面临着四大政策挑战: ► 财政难题 :危机中的财政刺激政策已给美国带来了创纪录的巨额财政赤字,使市场开始质疑国债融资风险、 美元的未来趋势和美元在国际货币中的主导地位,亦限制了进一步扩大财政刺激政策的空间。 ► 通胀风险 :全球流通性大幅上扬必将带来潜在通胀。当实体经济依然脆弱时,流通性更易流向大宗商品和 固定资产,或进入高息差的资本市场。流动性已明显倾斜于新兴市场,并已推动资产价格的明显上升、汇率高 估和风险溢价下降。一旦美国升息或美元升值,很可能导致资金反流。 ► 美元困局:避险情绪下降、通胀预期上升和国债融资风险仍将主导美元近期的振荡贬值态势。美联储收紧 数量型货币政策特别是加息的启动、经常账户逆差持续改善和美国经济率先于其它主要经济体走出衰退将有助 于美元中期走强。财政政策回归可持续性是美元改变弱势之本,也是美国维持世界主导地位的关键所在。 ► 新兴市场泡沫: 随着全球金融市场系统性风险下降及经济复苏的绿芽隐现,投资者避险情绪明显回落。发 达国家与新兴经济体的经济增速差异,套利交易的有利可图,股市的上扬,美元短期内波动贬值及对人民币国 际化的期望,已带来大量资金流入,为资产价格通胀播下了种子。通胀预期上升已导致近日多个新兴亚洲经济 体停止降息,并已表示对未来通胀的担忧。然而,新兴亚洲货币政策面对两难境地,将导致调控滞后,而美国 一旦加息,可能成为刺破新兴市场泡沫的导火线。 政策展望 :美联储目前的货币政策重点仍将集中在推动经济复苏,但将逐渐加强收回数量型放松政策的力度,并在 必要时控制银行在美联储的超额储备金的流出量,减低刺激政策可能引发未来通胀上升的风险。而在经济复苏根基 稳定之时,才启动加息。与此同时,短期内确保国债融资稳定有助于降低美元和通胀风险。中长期财政政策回归可 持续性是避免美元趋势性贬值的关键,但要实现这一目标任重而道远,增加财政收税率可能难以避免。 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 宏观经济(海外经济体)2009 年 8 月 11 日 目 录 I. 当前经济趋势 3 II. 经济前景展望 6 III. 经济复苏中的政策挑战 11 专题一:新兴经济严重受挫后有触底向好迹象 16 专

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