中国股票市场参与者行为分析与启示-江淮论坛.PDFVIP

中国股票市场参与者行为分析与启示* 要要要基于行为金融理论的视角 仪垂林 孙玲玲 渊员 河海大学商学院袁 江苏南京 圆 员园园怨愿 曰 圆 南京财经大学金融学院袁 江苏南京 圆员园园园猿 冤 摘要院行为金融理论是西方国家金融研究和实践的前沿领域袁它研究的最终目的在于把心理学和金融学 问题结合起来袁实现对人的行为的预测和改造袁解决当今金融市场面临的许多难以用标准金融理论知识 加以解决的投资决策问题遥 本文从行为金融理论产生的背景出发袁并结合中国证券市场的特征袁着重分 析基于该理论的投资行为理论模型和投资策略袁期望促进行为金融理论在中国的进一步发展遥 关键词院行为金融曰 市场参与者行为曰 投资决策 中图分类号院云愿猿园 援怨员 文献标识码院粤 在有效市场假说渊耘匀酝冤形成过程中袁奥斯本 韵泽遭藻则灶藻冤提出了关于股票价格遵守随机游走的主张袁 在此基础上法玛 云葬皂葬熏员怨苑园冤构建并形成了有效市场假说袁并进一步细分了三种有效市场袁从而说明价 格反映所有的公开信息袁基本分析者的共识形成公平价格遥 与此同时袁马科维茨渊酝葬则噪燥憎蚤贼扎熏员怨缘圆冤结合 奥斯本的期望收益率分布袁得出投资者选择有效边界的风险和标准差给定水平以上期望收益率最高的 资产组合这个合意的结论遥 随后的夏普 杂澡葬则责熏员怨远源冤尧林特纳 蕴蚤贼灶藻则员怨远缘冤和莫辛 酝燥泽泽蚤灶熏员怨远远冤 耘匀酝 和马科维茨的资产组合结合起来袁以资本资产模型命名袁建立了一个以一般均衡框架中的理性预期为 基础的市场参与者行为模型悦粤孕酝袁 说明了市场上的超额回报率是由于承担更大的风险才形成的结 论遥 至此袁圆园 世纪苑园 代以有效市场假说为基础袁以资本资产定价模型和现代资产组合理论为支撑的 标准金融理论确立了其在金融经济领域的正统定位袁成为当代金融理论的主流和范式遥 这些经典理论 承袭经济学的分析方法与技术袁其模型与范式局限在义理性义的分析框架中袁忽视了对市场参与者实际决 策的分析遥 随着金融市场上各种异常现象的累积袁模型和实际的背离使得现代金融理论的理性分析范 式陷入了尴尬境地遥 在此基础上袁行为金融理论悄然兴起遥 行为金融理论是圆园 世纪愿园 代以来兴起的综合现代金融理论尧心理学和决策科学等学科形成的 新兴理论遥 它 试 理论假说建立在金融市场中市场参与者的真实行为之上袁以理解和预测市场参与 者心理决策过程在金融市场中的反应袁并由此分析市场参与者行为对市场走势的影响袁是在对现代金 融理论的挑战和质疑的背景下形成的遥 我国理论界对于行为金融的研究时间还很短袁在金融实务领域的运用也较少遥 事实上袁行为金融的 很多内容在我国证券市场都已经存在袁如月份效应尧羊群效应尧反向投资等等遥 本文在对行为金融中市 场参与者心理尧行为特征以及常见认知偏差予以简介的基础上袁着重对行为金融投资策略进行介绍遥 我 们不但需要讨论人们应该如何决策 最优决策冤袁而且需要建立一套能够正确反应市场参与者实际决策 *本文系江苏省教育厅高校哲学社会科学基金项目 叶基于中国股票市场高频数据套利的研究曳袁 项目编号院 05SJD790039遥 圆圆 叶江淮论坛曳圆园园远 年第员 期 行为和市场运行状况的描述性模型来讨论市场参与者实际上是如何决策的袁金融市场价格实际上是如 何确定的遥 一尧行为金融理论对市场参与者决策行为的分析 行为金融理论是从人们在决策时的实际心理活动研究入手讨论决策行为的袁其投资模型是建立在 人们投资决策时的心理因素的假设基础上的遥 它发现市场参与者在进行决策时常常表现出以下一些心 理特点院 员援有限理性渊造藻泽泽 责藻则枣藻糟贼 则葬贼蚤燥灶葬造蚤贼赠 燥则 遭燥怎灶凿藻凿 则葬贼蚤燥灶葬造蚤贼赠冤遥 这一观点是由匀藻则遭藻则贼 杂蚤皂燥灶 提出的遥 有限理性是指由于人们的精力尧能力和信息等方面的有限性袁在面临选择问题时袁通常不可能对各种选 择方案进行全面尧详尽的计算和评估袁因而无法达到经济学等公理假设的完全理性袁是相对于标准金融 理论的理性概念遥 在现实中袁人们是无法做到完全理性的袁而只能做到有限理性遥 因为人们做出的决策 往往是基于启发式思维