陈善昂《投资学》投资学第五讲资本市场理论与投资理念.pptVIP

10.沃金与肯德尔的研究 沃金是一位统计学家.1934年,他把商品价格描绘成图,他发现价格变动倾向“高度的随机性”.即无法预测.接着,他把商品价格变动图与一张随机乱数图（通过随机抽取扑克牌得出）放到一起,并把它们交给芝加哥商品交易所的交易员辨认.结果,沃金发现即使交易员也无法区分. 1953年,坎德尔发表了他的研究结果.主要结论与观点是：价格序列的事件形态远较一般认定的更无系统性,股价事实上处于漫游状态. * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University * 11.国内市场人士与机构的预测准确率 机构对历年中国股市走势预测准确率居然是0%. 参见以下博客： /shuifenlungu/article/3314467.html 中国股市名嘴的预测准确率不到50%（为49.5%）.参见以下网址 /list/jhgp/188816.html 10大券商策略报告对2009年预测的准确率仅47%. 参见：,2009-12-13. 　　 * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University * * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 二.随机漫步与有效市场 有效市场假说(EMH),是现代资本市场理论体系的一个重要基石,已经成了近30年来金融理论的核心命题,许多现代投资理论如CAPM、APT等都是建立在EMH的基础之上. 随机漫步理论由来已久. 1952年肯德尔的研究：证券的价格是随机的. 法马（1970）年提出了有效市场假说. 有效市场是指这样的市场,其中的证券价格总是可以充分反映可获信息变化的影响.在其极端的状态下,EMH甚至“排除了这样的交易制度存在的可能性：即基于现在可获信息获得超过均衡的预期收益之上的超额收益”.换言之,一个具有平常资质的投资者不论是个人还是共同基金,都不能期望一直战胜市场.投资者大量用于分析、挑选和买卖证券的信息投入都是在浪费资源,顺从地持有流行的“市场组合”比主动投资要强得多. * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 三.前提条件及主要内容 前提条件： -证券交易无交易成本、税收； -信息公开的有效性与从公开到接受的有效性； -所有投资者都是追求个人效用最大化的理性人； -投资者只是证券价格的接受者,证券价格不受个别投资者行为的影响. 主要内容： -信息以随机的、独立的方式进入市场,面对刚公开的新信息,价格调整通常是独立进行； -市场存在众多追求利润最大化的投资者,他们各自独立对证券价格进行分析和评价,不会受到他人评价结果的影响； -投资者面对新信息,能够迅速、准确地调整价格,反映新信息对价格产生的影响. EMH基于三个逐渐弱化的假设 安德瑞.史莱佛(2003)认为EMH基于三个逐渐弱化的假设. 1.投资者是理性的,所以他们能对证券做出合理的价值评估. 2.在某种程度上某些投资者并非理性,但由于他们之间的证券交易是随机进行的,所以他们的非理性会相互抵消,因此证券价格不受影响. 3.在某些情况下,非理性投资者会犯同样的错误,但他们在市场中会遇到理性的套利者,后者会消除前者对价格的影响. EMH的理论推导逻辑性十分强,也十分全面.当人们是理性时,市场是有效的.当有些投资者非理性时,大量的交易是随机的,因此他们对市场不形成系统的价格偏差.套利者的竞争保证了价格即使产生了系统性的偏差,也会回归基本价值.最后,如果非理性交易者在非基本价值的价格交易时,他们将因持续亏损最终不能在市场中生存. * * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 四.价格对信息的反应 * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 价格 时间 T0时点 T1时点 反应不足 反应过度 充分反应 逻辑：价格是新信息的函数。由于新信息是随机进入市场的，因此，价格变化也是随机的。 其实，新信息影响价格是以理性投资者假设为前提的。即把下面传导过程中的“投资者”省略了。 “新信息－（投资者）－价格” * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 五.三种有效市场状态 -弱有效：对过去的信息充分反应. -半强有效：对公开