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第13章 股利决策 股利政策的基本理论 股利政策类型 影响股利政策的因素 股利的种类和发放程序 股票的回购和股票分割 学习要点 第一节 对股东分配的顺序P.326 按2006年实施的我国《公司法》: 弥补年度亏损 ? 法定公积金。应提取税后利润的10%作为法定公积金(属于盈余公积的一种)。当累计达到公司注册资本50%时可不再提取。法定公积金可用于弥补公司亏损、扩大公司生产经营或转增公司资本。 ? 任意公积金,都属于盈余公积金。提取法定公积金之后,由股东会或股东大会决定是否提取。 ? 股利。公司支付股利要在公司弥补亏损和提取法定公积金之后,违反这一规定的要将利润退还公司。按 “无利不分”原则,但若公司用盈余公积金抵补亏损后,经股东大会特别决议,也可用盈余公积金支付股利,不过留存的法定公积金不得低于注册资本的25%。 第二节 股利政策的基本理论 投资者偏好理论 股利无关论: 投资者不在乎股利分配. 股利相关论:投资者在乎股利分配. 在手之鸟理论: 投资者偏爱高股利分配. 税收偏好理论: 投资者偏爱低股利分配. 股利政策:关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略。核心问题:股利支付率。 (一)股利无关论(MM理论) 米勒和莫迪格莱尼1961年提出,认为“在完全资本市场中,理性投资者的股利收入与资本增值两者不存在区别,以及投资政策已定的条件下,公司的股利政策对其股票定价不会产生任何影响” ?股利无关论的三个基本假设 (1)是市场完善,又称为完全市场理论。 完全市场理论的前提是: 1、资本市场具有强式效率性,即信息 是完全对称的。 2、没有筹资费用,没有股票的发行费 用和交易成本; 3、没有个人和公司所得税; 4、公司的投资决策与股利决策彼此独 立; (2)理性行为假说: 投资者的目标都是追求个人财富最大化,对股利发放和资本利得的偏好无差异; (3)完全确定性假说: 市场中的每个投资者了解每一家公司的投资计划和收益,对公司的未来投资机会和利润都有完全的把握。 股利无关论认为:(1)在完全市场理论的前提条件下,股东对于当期得到现金股利,还是得到资本利得,对于这两部分所得并无偏好。(2)公司是否给股东派发现金股利,以及派发多高的现金股利,这不影响公司股票的价格,进而不影响股权的价值,也就是不影响股东的财富。 (3)股票价格完全由公司的投资方案和获利能力决定。结论;公司的股利政策不会对公司股票的价格产生任何影响。 (二)股利相关论 认为公司的股利政策对公司的股票价格会产生较大的影响。 ?代表性观点: 一鸟在手论:投资者偏好股利收入,强调股利发放的重要性。该理论认为,对投资者来说,现金股利是抓在手中的鸟,而公司留存收益则是躲在林中的鸟,随时可能飞走。相对于股利支付而言,资本利得具有更高的不确定性。根据风险和收益对等原则,在公司收益一定的情况下,作为风险规避型的投资者偏好股利而非资本利得,股利支付的高低最终会影响公司价值。 信息不对称下的股利信号理论 著名经济学家乔治·阿克尔洛夫以一篇关于“柠檬市场”的论文摘取了2001年的诺贝尔经济学奖,并与其他两位经济学家(斯彭斯、巴恰塔亚)一起奠定了“非对称信息学”的基础。 该理论从放松了MM理论的投资者和管理当局拥有相同的信息假定出发,认为在非完全的市场中,管理当局与企业外部投资者之间存在着信息不对称,管理当局占有更多的有关企业前景方面的内部信息。 股利是管理当局向外界传递其掌握的内部信息的一种手段,管理者会利用股利政策来传递有关公司未来前景的信息。因此,股利能够传递公司未来盈利能力的信息,从而股利对股票价格有一定的影响:当公司支付的股利水平上升时,公司的股价会上升;当公司支付的股利水平下降时,公司的股价也会下降。 综合考虑代理成本理论和交易成本的 “权衡理论” 委托人和代理人之间存在的信息事后不对称则容易引发道德风险。 1976年,詹森和麦克林(Michael C. Jensen William H. Meckling)指出,股东可以通过降低投资水平或向外举债来增发股利,以减少管理层控制的自由现金流量,从而有效缓解管理层的代理问题。 1980年,Grossman和Hart指出提高现金股利支付可以有效降低股东和经营者之间的代理成本,从而提升企业价值。 但是,这两项研究都忽略了高股利支付率有可能增加公司的外部融资成本。融资成本的增加和代理成本的降低对公司价值的影响是相反的,从而使股利政策与公司价值的关系充满了不确定性。 1982年,美国爱荷华大学的财务学教授迈克尔。约瑟夫(Michael S. Rozeff)在
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