2010年银行业中期业绩回顾.pdfVIP

业绩回顾 研究报告 2010 年8 月31 日 银行业 研究部 毛军华 分析员，SAC 执业证书编号：S0080207070059 蓄势待发 maojh@ 罗景 CFA 上市银行2010 年中期业绩回顾 分析员，SAC 执业证书编号：S0080207120068 luojing@ 2010 年中期业绩略超预期3% 上市银行2010 年上半年净利润同比增长31% ，高于中金预测约3% ，主要差异在于手续费收入快速增长，资产质量 改善幅度较大。浦发、兴业、中信、民生的中期业绩高于市场预期，其余银行基本符合预期。 正面： • 贷款投放均匀，同业业务推动资产增长超预期。部分银行抓住2 季度市场利率大幅上升的机会，大力推动同业业 务发展，推动总资产增速超出预期，其中兴业、南京、北京、宁波较为突出。 • 净息差变动出现分化，但净利息收入均实现环比增长。上市银行2 季度平均净息差环比上升4 个基点，基本符合 预期。大银行中工行（环比上升10bp）、农行（10bp）较为突出，股份制银行中招行（17bp）中信（14bp）和浦 发（11bp）较为突出。尽管部分银行由于同业规模快速上升的摊薄效应，净息差环比下降，但由于同业业务较少 占用资本，有助于增加净利息收入从而提升资本回报，因此这部分银行均实现了2 季度净利息收入的环比高增长。 • 中间业务收入超预期，银信合作新规影响不大。手续费收入同比增长35% ，季度环比（剔除受一次性因素影响的 中行）增长4.7% ，主要受益于债券、基金及理财产品发行规模上升、银行卡业务和结算业务等。部分银行披露 了银信合作产品的规模，绝大部分产品均会在2011 年前到期，需要回表的规模有限，对净利润影响不大。 • 不良贷款持续双降，融资平台贷款风险小于行业总体水平。2010 年中期不良余额较1 季度末环比下降126 亿元， 不良率下降至1.29%。尽管资产质量改善，但信用成本仍保持在33bp ，准备金覆盖率较1 季度末提升13 个百分 点至181%。大部分银行披露了6 月末的融资平台贷款余额，占总贷款比例基本处于10-15%左右，且按照现金流 覆盖程度划分的结构好于行业平均水平，上市银行所面临的风险小于行业总体风险。 负面： • 部分银行关注类贷款和逾期贷款出现不同程度的上升。部分银行如工行、中行关注类贷款较年初有所上升，部分 银行的逾期贷款环比也有所增加。我们认为行业不良余额可能已经接近低点，未来可能出现小幅上升，但不良率 将保持平稳。我们目前的模型中已经假设2010 年下半年不良余额上升316 亿元。 发展趋势和盈利预测调整 下半年上市银行仍有望通过优化资产结构实现净息差的小幅提升；资产质量仍保持稳定，政府融资平台贷款的清查 结果好于市场预期。我们预计上市银行合计净利润2010 和2011 年分别增长30%和21% 。业绩期间，我们分别上调 了宁波（9.6%）、浦发（7.0%）、民生（5.3%）、兴业（4.5%）、华夏（4.1%）2010 年的盈利预测，下调了交行（4.4%）、 北京（3.6%）的盈利预测。同时，我们上调了工行A 股评级至“推荐”，上调浦发评级至“审慎推荐”。 估值与建议： 良好的业绩增长降低了盈利预测下调的风险，为银行股的估值水平提供了底部支撑。向前看，工行可转债发行完成 后，A 股和H 股流通股东实际需要承担的再融资规模为97 亿和470 亿，A 股再融资高潮已过；地方政府融资平台贷 款清理正常推进中，潜在风险将逐渐化解。房地产市场走势和通胀走势是银行股投资面临的主要风险：（1）房地产 压力测试低估了房价下跌对相关行业贷款的影响；（2）通胀失控增加非对称性加息的风险。九、十月份房地产市场 量价关系演变会更加明确，通胀也有望在十月份后下行，因此银行股正处在蓄势阶段，未来12 个月有20%-30% 的绝 对收益，A 股看好资产质量稳健同时兼具进攻性的招行和北京，H 股看好中信和民生。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准