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基于市场校验的信用债评级体系 基于市场校验的信用债评级体系 海通证券股份有限公司 海通证券股份有限公司 债券小组 姜金香 债券小组 姜金香 2010年7月 2010年7月 0 主要内容 主要内容 • 信用评级究竟反映了什么 • 信用评级如何与信用利差对应 • 信用评级的标准怎样确定？难点及突破 • 我们的思路—基于市场校验的信用体系标准 • 海通信用评级体系介绍 1 信用利差主要由违约率和违约损失率最终决定 信用利差主要由违约率和违约损失率最终决定 •信用评级是用来揭示信用风险的，主要指不能按照约定按其偿还全部或部 分债务的违约风险，衡量违约风险的指标主要有两个：PD（违约率，即发行 方违约的可能性）和LGD（违约损失，即一旦违约投资者将损失的金额） • 信用评级与违约率应该存在明显的对应关系 高信用评级 低违约率 低信用评级 高违约率 2 违约率才真正代表信用等级反映的风险状况 违约率才真正代表信用等级反映的风险状况 •不同机构的信用等级无法进行比较，其评级结果的“含金量”是不同 的 •只有违约定义相同的评级结果才可以对比 •缺少违约率数据的信用等级是不完全、缺乏说服力的，只能对风险 进行排序 3 PD、LGD及信用利差的演示 PD、LGD及信用利差的演示 r:无风险利率 s:风险利差 预期收益（ v-- 预期收(V- 预期收益：(v- vn-1 ）.(r+s) 预期收 v1）.(r+s) v2).(r+s) 益： V.(r+s) 累计损 累计损 累计损 累计损 失V1 失V2 失V3 失Vn 本金V 公司债的风险中性定价公式： 预期现金流 信用损失后的预期现金流 本金 反映信用风险的折价率 无风险利率 4 信用利差的表达式 信用利差的表达式 • 可以证明： n ∑ d ( t ) ( v - v ) t t - 1 t = 1 s = n ∑ d ( t ) ( V - v )