久期与债券价格波动.pptVIP

* * * * 原理：预期利率将上升，投资者更愿意持有短期债券，采用短期的滚动投资策略，获取更多的收益。所以长期债券被抛售，长期即期利率上升。同样的道理可适用与下倾的收益曲线。 zsq.zjgsu * 利率期限结构的构建(1) 在某一时刻,下述不同期限零息票国债的市场价格 1.计算各期限的即期利率 maturity 1 2 3 4 5 price 943.4 873.52 801.39 731.86 668.37 zsq.zjgsu * 利率期限结构的构建(2) zsq.zjgsu * 利率期限结构的构建(3) 2.根据上述即期利率画出收益率曲线 zsq.zjgsu * *STRIPS 短期国库券就是短期零息票债券，而交易活跃的长期零息票国债数量有限。 在美国，长期零息票债券一般由附息票债券在美国财政部的帮助下创造出来的,这种由附息票债券创造出来的品种称为离拆单售本息债券(separate trading of registered interest and principal of securities） 购买附息票债券的经纪人可要求财政部终止债券的现金支付，使其成为独立的债券系列，这时每一债券获得原始债券收益的要求权。 zsq.zjgsu * *STRIPS (continued) 例如，一张10年期债券被“剥离”成20份债券，其到期日从6个月到10年，最后本金支付是另一张独立形式的零息票债券。每张债券都有自己的CUSIP号码（由统一证券鉴定程序委员会颁布)，具有这种标志符的证券可在连接联邦储备银行及其分支机构的网络上进行电子交易。 2002年10月23日,国开行开始推出本息分离式债券. zsq.zjgsu * 收益率曲线的形状 zsq.zjgsu * 中国收益率曲线:2004年3月13日 zsq.zjgsu * 美国收益率曲线:2004年3月12日 zsq.zjgsu * 远期利率 远期利率(forward rate)是由当前即期利率隐含的,将来某段时间的投资收益率. zsq.zjgsu * 远期利率的计算 T年期的投资可由下述两种方式来实现 后者称为滚动投资（Roll-over investments）,若不存在不确定因素,两种方式在t年的收益相同,因此 zsq.zjgsu * 远期利率的计算(续) 远期利率按公式(*)确定 按上述公式确定的就称为远期利率,又叫做隐含的远期利率(implied forward rates),以区别于市场远期利率(market forward rates) 在不确定的现实世界里，远期利率不一定等于未来的真实利率。 zsq.zjgsu * 例:远期利率的计算 zsq.zjgsu * 利率期限结构理论 1. 纯市场预期理论（pure market expectation theory）或称为无偏差预期理论 2. 流动偏好理论（liquidity preference theory） 3. 市场分割理论（market segmentation theory） zsq.zjgsu * 纯市场预期理论 决定利率期限结构的重要因素主要来自市场对未来短期利率的预期，远期利率是市场整体对未来短期利率的无偏估计。 长期、短期债券可以完全相互替代，到期收益率唯一由现行的和未来预期的单期利率决定。 zsq.zjgsu * 正常的收益率曲线 预期未来的短期利率将上升，从而长期即期利率大于短期即期利率时，形成向上倾斜的收益率曲线。 t 1 2 3 4 5 F(%) 6 8 9 9.5 9.5 Y(%) 6 6.7 7.66 8.12 8.39 zsq.zjgsu * 其它形状的收益率曲线 zsq.zjgsu * 流动偏好理论 短期投资者认为长期债券比短期债券风险大，故不愿意投资于长期债券，除非远期利率高于未来预期的短期利率，才能诱使其投资于长期债券； 长期投资者认为短期债券比长期债券风险大，故不愿意投资于短期债券，除非滚动投资所获得的预期收益率高于远期利率，才能诱使其投资于短期债券。 短期投资者多于长期投资者，故远期利率应大于预期的短期利率，两者之差称为流动性溢酬（liquidity premium）。 zsq.zjgsu * 存在流动性溢价时的收益率曲线（1） 若流动性溢价不变 zsq.zjgsu * 存在流动性溢价时的收益率曲线（2） zsq.zjgsu * 存在流动性溢价时的收益率曲线（3） zsq.zjgsu * 存在流动性溢价时的收益率曲线（4） zsq.zjgsu * 流动偏好理论小结 远期利率增加的原因： 1.投资者预期未来利率将上升； 2.投资者对持有长期债券有一个很高的流动性溢酬要求（流动性溢酬也可能为负值，如大多数投资者具有长期投资倾向时。） 流动性