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《高 频 交 易》 第17章风险管理 大 纲 1 确定风险管理目标 2 风险度量 3 风险管理 1 确定风险管理目标  首要目的：控制潜在损失。  需建立一个明确且有效的风险度量程序，根据交易策略和组织的风险 承受能力，设定具体的风险度量方法和数量化的标准。  高层管理人员需在以下问题上达成一致： • 组织所面临的风险来源有哪些？ • 组织愿意承受多大程度的风险？组织的风险目标收益比率是多 少？可接受的最低风险收益比率是多少？ • 一旦超过了可接受的风险临界值，应当启动何种应对机制？ 1 确定风险管理目标  风险来源  交易损失：也称市场风险，是由所有市场证券价格波动导致的。  信用和交易对手风险：指交易对手旅行其责任的能力和意愿。  流动性风险：衡量了交易过程中迅速解除头寸的能力。  操作风险：日常交易操作中可能的经济损失。  法律风险：涵盖了所有的合同纠纷。 1 确定风险管理目标  一个成功的风险管理程序必须为操作失败情况下组织愿意承担的损失 做出一个预算。  风险应当用每日、每周、每月及每年可能遇到的最坏情况下的损失来 度量，而且必须考虑操作成本。  当事先设定的风险管理指标被打破时，其应对方案应当细化到各个步 骤，操作规则非常重要。 大 纲 1 确定风险管理目标 2 风险度量 3 风险管理 2 风险度量  风险度量方法  统计模型：根据历史数据对未来可能发生的最坏情况进行预测。如风 险价值（VAR ）方法。  数量模型：把可预见的最大损失表示成一些商业参数的百分比形式。 通常用来估量操作风险。  情景分析：用于确定关键风险指标一般、最好及最坏的情况。常称为 “压力测试”。  因果模型：涉及找出潜在损失的前因后果。可用做度量和管理信用及 交易对手风险、操作风险和法律风险。 2 风险度量 度量市场风险 度量信用和交易对手风险 度量流动性风险 度量操作风险 度量法律风险 2.1 度量市场风险  市场风险：因市场价格变动引起的资产市场价值减少的可能性以及期 望值。存在于所有交易系统之中。  评估市场风险需要对该交易系统产生的收益率有一个合理完整的把握。 • 通过对交易策略进行回顾测试，得到收益率的样本分布。 • 可能产生误导：遗漏真实交易时可能产生的极端收益和各种隐性 成本。  获取分布后，通常用统计模型和VAR模型来度量风险。 2.1 度量市场风险  VaR模型  两个基础的度量值：VaR和预期亏损。  VaR ：某一概率下的不利情况发生时所产生的损失值。  预期亏损ES ：确定了某个实现决定的临界点和低于这个临界点的所 有最坏情况的平均值。 用收益率样本计算的99%VaR （=1% ）和95%VaR （=5% ） 2.1 度量市场风险  VaR模型  参数法VaR假设观测值服从正态分布。  参数法VaR是否适合取决于样本分布与整天分布的相似程度。  VaR模型的缺陷 