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第十章： 风险管理-VAR 房勇 2012年12月 主要内容 VaR的定义 VaR的优点 VaR的度量 VaR的局限 VaR的延伸 VAR的定义 VAR的由来 上个世纪九十年代，J.P. Morgan尽管经营保守，业务发展缓慢，但仍然不能免疫于各种风险，1989年， J.P. Morgan亏损10亿美元。 Dennis Weatherstone 1989年出任J.P. Morgan董事会主席，锐意变革： J.P. Morgan改变保守经营的作风，到更为有利可图的公司金融和证券市场放手一搏，但也要恪守其引以为豪的稳健、诚信的传统。 面临着什么样的风险？这些风险是否可以准确地度量？ VAR的由来 Dennis Weatherstone 提出一个要求：每天下午四点一刻，财务部门必须准时将一份度量和解释公司全部风险的报告呈放在他的办公桌上。 面临着什么样的风险？这些风险是否可以准确地度量？ Till Guldimann是当时J.P. Morgan的市场风险委员会的主席,他发展出一套后来用于VaR度量系统中的理念，并首先在公司内部推广使用VaR度量系统。 VAR的由来 1993年，Guldimann在一次风险管理会议上，向客户们展示了正在J.P. Morgan内部使用的VaR系统，立即引起了客户们浓厚的兴趣，纷纷询问是否可以购买或者租用这一系统。但J.P. Morgan并不想把出售软件作为自己的业务，因而不愿意答应客户购买或租用系统的要求。不过Guldimann提出了一个折衷方案，即公司可以为客户提供示范，由客户自己组织力量实现他们自己的VaR系统。 J.P. Morgan将会公开自己系统的实现方法，发布需要用到的协方差矩阵，并鼓励软件商基于这些资源开发可兼容的应用软件。 VAR的由来 随后， Guldimann组织了一个团队着手进行开发工作，为第二年的研究会议做准备。他们最终开发出一套方案，RiskMetrics于1994年诞生。这套系统中包含一个详细的技术性说明文档，以及几百个关键影响因素之间的协方差矩阵。这个矩阵每天都要更新，这同几年前的季度更新相比堪称一次飞跃。文档和协方差矩阵被发布到互联网上，任何人都可以免费获得。虽然服务是免费的，但宣传推广过程却是大张旗鼓的。众多财经媒体发布了这项服务的广告和宣传文章，J.P.Morgan代表也到多个城市巡回宣传。 VAR的由来 1994年， “风险矩阵”（RiskMetrics）系统问世；1997年， “信用矩阵”（CreditMetrics）系统问世。 后来，客户们对风险管理专业能力的要求越来越高，超出了公司内部现有资源所能达到的程度，于是风险矩阵小组于1998年从J.P.Morgan公司中分离出来，成为独立的咨询和软件公司。 VAR的由来 J.P.Morgan在风险管理方面的探索，改变了近年来全球许多金融机构风险管理的思维方式。 在BASEL II中，不仅J.P.Morgan的RiskMetrics和CreditMetrics成为技术支撑之一，而且 J.P.Morgan风险管理思想，用“指引”的方式积极引导各个商业银行去建立具有自己特色的风险管理模型，也得到充分的体现。 J.P.Morgan是业界引导风险管理发展的典范。 VAR的定义 所谓风险价值（Value at Risk）,是指在一主观给定的机率（1-α）下，衡量在一目标期间（T，可能为一天、两星期或十天），因市场环境变动的缘故，使某一投资组合产生最大的期望损失值。 在统计上较严谨的VaR定义为资产资产组合的单尾信赖区间，即 Prob（（△P（△t，△x）＜-VaR））＝α 上式中△P（△t，△x）为资产组合市场价值的改变量，是预测的时间期间（持有期间）△t与标的资产价格变动△x所组成的函数;α为信赖水准。 VAR的解释 VaR是一种有效的风险管理的方法，采用规范的统计技术来评估风险的大小。 风险值的计算涉及目标期间以及信赖水准的选择，不同的持有期间和信赖水准当然会导致不同的风险值。就目标期间而言，期间越短越能及早侦测出问题，但越频繁的监控其成本也就越高，目标期间的选择必须在这两者之间取得平衡点，对于市场风险，巴塞尔监理委员会规定目标期间为十天；商业银行目标期间大多设定为一天；退休基金大多以一个月为风险值的目标期间。而信赖水准的决定则更主观，巴塞尔监理委员会是规定99％的信赖水准;以银行业为例，信孚银行（Bankers Trust）亦为99％，花旗银行（Citibank）则是95.4％，J.P. Morgan RiskMetrics以及美国银行（Bank America）则选择95％的信赖水准。 VAR的解释 VaR: 市场风险管理的革命 以往的