金融风险管理3.2市场风险专题2——久期、凸性与久期缺口模型（1).pptVIP

从 发现 凸性度量了债券面临的利率风险非线性部分，是对久期估计的校正 当贴现率波动比较大时，这种校正作用更为明显 2、凸性与价格波动的关系 考察 在凸性为正的情况下（不可赎回债券都可以满足该条件） 利率下降，久期低估价格上升幅度（低估超额收益） 利率上升，久期高估价格降低幅度（高估损失） 考察 ①假定利率下降 凸性越大，价值升高的越多 ②假定利率上升 凸性越大，价值下降的越少 综上，可以发现，凸性越大的债券，对投资者越有利 3、凸性的性质： ①息票债券的凸性总是正的 ② 简略分析： 进一步讨论： 在前面的推导中，是假定现金流一定的情况下， 与 呈现反向关系（因此才有了 对 的求导） 现在的问题变为求 对 的导数，意味着可以假定现金流是变化的（对应地， 也是变化的，同时 是 的函数） C 与i无关！ 如果根据课本P66的假定：久期一定，收益率一定 则由 同样可以得到“C与i无关”的结论 T一定 ③ 假定时间连续可微 则 分部积分法 不妨令 得 思路：采取Excel试算法 ④ ⑤ （课后思考题） 4、对凸性的进一步推导 如果付息方式由一年改为半年，凸性如何推导？ 如果付息方式由一年一次改为一年a次，凸性如何推导？ 利息支付：半年一次 利息支付：半年一次 利息支付：半年一次 利息支付：半年一次 利息支付：一年支付a次 5、小结 久期和凸性具有一些基本的、粗略的经验特性 但是这些特性不具备严格的数理基础，因此其普适性受到怀疑 例P67 2 8 0.857338 6.858710 0.137174 0.411522 3 8 10 108 谢谢大家！ 感谢您的观看！ 例2 假定某债券的修正久期为5年， 当市场利率为8%时，该债券的市场价格为120元， 如果市场利率升为9%，该债券的市场价格将发生怎样的变化？ 考察 有： 市场利率绝对上升量为1%，因此债券的市场价格将降低1%×5=5% 因此债券的市场价格将降为120×(1-5%)=114元 5、久期的推导Ⅱ：付息方式为半年一次 6、久期的推导Ⅲ：利息一年支付a次 二、久期的性质 ①息票债券的久期一般小于债券的到期期限 ②零息债券的久期是其到期期限 ③息票债券久期的上限是相应的永久债券的久期 令 则有 ④ 分析： 如果债券价值被认为是可以变化的；假定各期的息票利率同等变动，则显然，该变化对久期无影响（相当于各期的权未变 暗含假定：T、y与i均无关 如果债券价值是不变的，在此前提下假定息票利率的变化，则意味着总的时长发生变化，于是有以下分析 虽然此时Fi已经被消掉，但是，T却成为i的函数 令 将 以 表示 然后对 求导 ——情况比较复杂，应该根据 和 之间的关系进行讨论 故课本上的结论有误（见P64结论2） （进一步的讨论留做课后思考题） ⑤ 分析： 直观分析 进一步的讨论： 令时间连续，且 则 令 与 无关 Excel演示 略 综合上述 久期只是一个经验性、粗略性标识指标 练习 请对 、 做出分析 三、久期应用的缺陷 如果不同期限的贴现率不同，则久期的衡量精度下降 如果贴现率（或者说市场基准利率）变化幅度比较大，则久期的衡量精度下降 （为了克服上面的第二种缺陷，引入凸性） 四、久期缺口模型 1、利率敏感性（资产、负债）价值变化与久期 令利率敏感性资产价值为 ， 则有 其中 为资产的久期 令利率敏感性负债价值为 ， 则有 其中 为负债的久期 2、（利率敏感性）净资产增加量为 其中 为久期缺口 为（利率敏感性）资产负债率 3、基本结论 由 可知： ⑴当 ，即资产平均回收期相对较长时，利率上升将导致净资产价值下降 ⑵当 ，即负债平均回收期相对较长时，利率上升将导致净资产价值上升 ⑶在利率变化方向不确定的情况下，预防利率风险的比较好的办法，就是力求使 4、进一步探讨 从久期缺口角度，为了防止利率风险，可行操作包