利率走廊通向何方——利率走廊模式的探索和国际经验.PDFVIP

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2015 年11 月24 日 相关研究 利率走廊，通向何方？ [Table_ReportInfo] 《宏观专逃不开的美元周 期——从历史上的危机看当前大类资产 —— 利率走廊模式的探索和国际经验 配臵》2015.11.17 [Table_Summary] 《戴上小红花，不断前进吧！——论人 主要观点： 民币加入SDR 的影响》2015.11.06 《谁知盘中餐，也没那么简单——从粮价 大跌看通缩风险》2015.11.03 早在 14 年 5 月，周小川行长曾表示，在我国货币政策框架从数量型向价格 型转变过程中，未来短期利率的调控方式将采取“利率走廊”模式。我们从国 内实际情况和国际经验出发，一探利率走廊的究竟。  调控货币利率的自动稳定器。“利率走廊”中的“走廊”是一个利率操作区间，其 [Table_AuthorInfo] 上限为央行对商行的贷款便利利率, 当流动性不足时，商行可以此利率向央 行申请抵押贷款；其下限是超额存款准备金利率，商行可将清算余额或超额 储备以此利率存在央行，货币市场利率从而控制在“走廊”以内。  利率走廊符国情，优点多。利率走廊将彻底消除对出现流动性危机的预期， 降低银行挤兑可能性，缓解市场对流动性的“预防性需求”。另外如果建立了 可信的利率走廊，即使有很大的超预期冲击，利率的波幅也会被限制在走廊 之内，减少了公开市场操作的需求和调控成本。  利率走廊成形，13 年钱荒难再现。利率市场化完成后，正逆回购招标利率将 成为基准利率，加上 SLF、SLO、MLF 和 PSL 利率，构成了从短期到长期 的利率走廊。13 年曾出现钱荒，同年12 月央行推出常备借贷便利SLF ，探 索SLF 发挥货币市场利率走廊上限的功能。15 年 11 月，央行宣布下调隔夜、 7 天SLF 利率至2.75% 、3.25% ，顺应低利率环境，为利率走廊封顶。  利率走廊的国际经验借鉴。自上世纪90 年代起，加拿大、欧元区等国家和 经济体率先采用“利率走廊”调控模式以来，在实践中逐步形成了对称“利率走 廊”和非对称“利率走廊” （如欧洲央行）两种不同的操作模式。同时，还有一 些央行的“利率走廊”调控，如美联储的准备金利率与联邦基金利率倒挂的“畸 形”利率下限模式，在传导方式、基准和目标利率、走廊区间设定等方面提供 了更多选项。  打造利率走廊，还需要做什么？我国利率市场化逐步推进，亟需建立引导调 控市场利率的政策操作框架，通过宣布和调节政策利率和利率走廊，并运用 公