代理成本-法律对投资者的保护和经理人激励分层的设计.pdf

代理成本、法律对投资者的保护 和经理人激励分层的设计 来自 中国最大的资料库下载 一、问题的提出 首先，在传统的经理人薪酬合约设计中 设计中忽略了外部法律环境的影响 公司治理的重要内部机制：经理人薪酬 合约设计（激励合约设计） 最优合约（optimal contracting）理论 Mirrlees（1976）、Holmstrom（1979）、 Holmstrom and Milgrom（1987）等 来自 中国最大的资料库下载 完全合约（complete contract）理论 隐含的前提：外部法律环境的健全和完备 给定经理人薪酬合约设计完成，经理人与 投资者之间的薪酬合约将自动高效地实施 在最优合约理论有关经理人薪酬合约的设 计中忽略了外部法律环境对薪酬合约设计 的影响 LLSV（1998，1999，2000等）：法律对投 资者保护对完善公司治理的重要作用 新兴市场国家普遍面临的问题是法律对投 资者利益保护的不足 来自 中国最大的资料库下载 “直到最近，美国的法律体系－它的民法、 刑法以及政府公诉人对此类欺诈的对待 －远远没有严厉到足以防止公司管理人 员进行会计欺诈” （黄明，2002） Rajan and Zingales（2004）：“最近的 丑闻表明，即使在最先进的市场经济 里，在改善公司治理方面依然大有可为” 来自 中国最大的资料库下载 本文研究开展的第一个视角： 考察法律等对投资者权利保护的不同程度 对经理人激励分层合约设计的可能影响 上述研究对于包括中国在内的新兴市场国 家进行合理的经理人激励合约设计具有重 要的现实意义 来自 中国最大的资料库下载 对LLSV公司治理模式的法系决定论的进 一步思考 在法律对投资者保护充分的国家同样会 出现会计丑闻 而在一些法律对投资者保护较弱的新兴 市场国家同样会出现一些治理有效的公 司 来自 中国最大的资料库下载 影响公司治理的因素：国家特征 （country characteristics，例如法律 对投资者保护等）和企业特征（firm characteristics）（Doidge、Karolyi and Stulz（2004）、Stulz（2005）等） 本文研究开展的第二个视角：讨论国家 特征与企业特征对公司治理的可能影 响，从而对上述现象做出解释 来自 中国最大的资料库下载 LLS（1999）：在很多国家投资者之间的 利益冲突正成为困扰本国突出的公司治 理问题 Weinstein and Yafeh（1998）、Morck and Nakamura（1999）的研究表明，一 些作为控制性股东的日本银行与经理人 合谋从银行贷款中寻租 Edwards and Fischer（1994）、 Hellwig（1999）等对德国银行的考察得 到类似的结论 来自 中国最大的资料库下载 基本模型的扩展 引入控制性股东和经理人的私下转移支 付 本文研究开展的第三个视角：考察法律 对投资者保护程度提高对上述情形下代 理成本的影响及其可能的政策含义 来自 中国最大的资料库下载 二、模型的框架 外部投资者聘请经理人经营项目 假设存在价值分别为y和y的两个项目 0 y y 如果选择坏的项目，经理人将获得的B控制 权的私人收益，如果选择好的项目，经理人 将无法获得 来自 中国最大的资料库下载 经理人可能获得的控制权私人收益服从 (0 , λ y ) 上的均匀分布，而且是经 理人和外部投资者的共同知识（common knowledge） 0 λ1为法律对投资者的保护程度 上述假设意味着，控制权私人收益作为 经理人的私人信息，在经理人与外部投 资者之间的分布不对称 来自 中国最大的资料库下载 经理人从企业获得的激励分层为 a， 当控制权私人收益满足（1）式时，经理人选 择好和坏的项目的收益无差异 αy αy =+β 1