第五章远期、期货与回购协议(1).pptVIP

第五章 远期、期货与回购协议 第一节 远期与期货 第二节 回购协议 第一节 远期与期货 远期合约 期货合约的特点 金融期货的基本定价原理 欧洲美元期货 国债期货 远期合约 一个远期合约规定了四个内容: a) 交付什么 b) 交付数量 c) 交付日期 d) 交付价格 远期合约 远期利率 远期利率是由远期合约中标的证券的价格以及其他特征所决定的利率。 远期合约 多头（ long position）购买资产。金融工具的多头是承诺未来借钱给别人（买债券） 空头（ short position）出卖资产。金融工具的空头是承诺从别人那里借钱（卖债券，或者说是发行债券） 避险（ hedge）降低现货市场中的风险而从事的某项交易。 如果你在现货中处于多头（拥有商品），并且你打算未来把它卖掉，那么通过进入远期合约中的空头，就可以降低你的风险。(例如，你拥有15年期的国债，而你明年必须卖掉它，你可以今天用远期合约固定住你的出售价格。） 期货的特点 a) 标准化的交付日期. b) 标准化的商品. c) 流动性强. d) 交易所信用的介入. e) 具体规则，包括保证金（margin requirements）和订市（ marking to market）. f) 大多数合约在交付之前就已经了结. 期货永远是零和游戏（zero-sum game） 盈亏的规则: 你购买期货合约赢利（多头，going long)，如果实际价格上升(利率下降), 你出售期货合约赢利（空头，going short)，如果实际价格下降（利率上升） 期货可以理解为某种保险，不论对多头还是空头. 金融期货(远期)的基本定价原理 例 5-1: 20年期债券，面值 $100, 票面利率 8%, 价格 $100, 下一个付息日为6个月后。在期货合约中，该债券可以用来交付。交割日是3个月后。利率为年4%。问期货合约的价格应该是多少? 例 5-1 假定价格为105,可以有下面的策略: 卖这个期货合约，3个月后价格，价格105 借钱$100，期限3个月，利率 年4% 用借来的钱，购买标的债券 例 5-1 Cash and carry trade 今天 卖期货合约，价格 $105 借 $100，期限3个月，利率年 4% 购买标的债券，价格 $100 3个月后 交付债券，得到 $107(105+2) 偿还借款本息 101(100+1) Arbitrage profit=$107-$101=$6 例 5-1 如果期货合约价格不是 $105,而是$96,那么 reverse cash and carry trade也可以得到 $3 的利润 今天 买期货合约，价格 $96 卖标的债券，得到 $100 借钱给别人 $100，期限3个月，利率年 4% 3个月后 买标的债券，支付 $98(96+2) 得到本息 101(100+1) 套利=$101-$98=$3 例 5-1 期货合约的价格应该是 99, 如果不是，将产生无风险套利的机会 一般情况下 c 为直接收益率（current yield）. c=coupon/P0 r-c 为净融资成本 金融期货的基本定价原理 基于零息债券的情形 由于零息债券没有利息，那么远期价格为： F=S0erT 其中r为无风险利率；S0为标的资产0时点的价格；T为远期合约到期的时间。 卖期货合约，价格为F 现货市场买入现货，价格为S0 以无风险利率借入S0的现金 交付现货，获得F 偿还借款本息S0erT 基于付息债券的情形 如果远期合约基于付息债券，且把合约到期前产生的利息收入的现值记作I，那么远期价格为： F=（S0-I）erT 其中r为无风险利率；S0为标的资产0时点的价格；T为远期合约到期的时间。 卖期货合约，价格为F 现货市场买入现货，价格为S0 以无风险利率借入S0的现金 交付现货，获得F 获得利息的终值为IerT 偿还借款本息S0erT 基于付息债券，且知道当期收益率 如果付息债券的档期（直接）收益率（连续利率）为c，那么 F=S0e(r-c)T 易证 金融期货的基本定价原理 期间现金流量 融资利率 交付债券未知时 交付日未知时 远期价格不是一个点，而是一个区间 前面均假定了资金市场中投资者借入和卖出资金的利率是相等的，但实际生活中，借入利率往往要高于贷出利率。这使得远期利率不再是一个点，而是一个区间。 合理价格区间的例子 假定一个15年期的债券，票面利率为6%（1年支付2次利息），面值100元。该债券下一个付息日是6个月之后。目前该债券的价格为95元。在期货合约中，该债券可以用来交易。投资者借入和贷出资金的利率分别为10%和4%。如果投资者参与期货交易，交割期为6个月。利率采用单利。 问:（1）期货交易