外汇储备对名义产出与物价影响动态特征与经济解释.pdfVIP

经济与金融 外汇储备对名义产出与物价的影响： 动态特征与经济解释 1 2 朱鲁秀 程 盟 （1.上海交通大学安泰经济与管理学院，上海 200030 ； 2. 牡丹江市金融办，黑龙江 157022） 摘要：本文研究通货膨胀与产出对外汇储备冲击的反应。 定义外汇储备影响产出的冲销效应 与干预效应，提炼出“外汇储备——— 货币供应量——— 物价和产出”的传导机制，构建结构向量 自回归模型研究外汇储备影响通货膨胀与产出的动态特征。 实证分析的结论表明：名义产出 与物价对外汇储备冲击都呈现出先扩张后收缩的动态特征， 名义产出与物价对外汇储备冲 击的动态反应特征差异源于货币供给对外汇储备冲击的反应方式及名义产出与物价对货币 供应的不同反应，提出在长期以人民币国际化应对外汇储备冲击。 关键词：外汇储备；结构VAR ；名义产出；物价 引 言 自1994 年外汇管理体制改革以来，外汇储备持续增长成为我国宏观经济中的重要经济事实。关于外汇 储备的研究成为经济研究的热点问题。根据研究的基本假设不同，相关研究可分为两大类三个问题。第一类 研究把外汇储备视为宏观经济的外生变量，这类研究关注两个问题。一是外汇储备适度规模研究，试图回答 我国的外汇储备规模以多少为宜；二是外汇储备管理研究，试图回答外汇储备管理的原则及方法问题。第二 类研究把外汇储备纳入宏观经济体系，关注的问题是外汇储备对货币政策进而对通货膨胀压力的影响。本研 究沿着第二条思路进行，这一领域的研究已形成大量文献，关注的问题是外汇储备通过货币政策造成的通货 膨胀压力，作为副产品，外汇储备通过货币政策对产出的影响也进入研究范围。 外汇储备对物价的影响虽在不同时期有不同的表现，但问题本身的经济逻辑并没有发生变化。1994 年到 [1] 1997 年东南亚金融危机前夕，外汇占款对基础货币的影响进而对通货膨胀的冲击引起广泛关注。曾康霖 提 [2] 出了“外汇储备———货币供给———通货膨胀”的传导路径。《中国金融体制改革跟踪研究》课题组 在讨论外汇 政策与人民币政策协调问题时指出，在外汇市场持续供大于求的情况下，央行采取以稳定汇率为主导的政 策，通过收汇而投入基础货币增加通货膨胀压力。1997 年东南亚金融危机发生后到2001 年，我国经历经济紧 [3] 缩时期，通货膨胀压力消失，但货币政策与汇率政策的冲突进入了研究视野，谢平等 总结了1994 年至2000 年我国外汇储备与物价发生两次冲突，他们研究了外汇储备对物价冲击的方向。2002 年到2008 年7 月，我国 经济持续稳定增长，外汇储备急增使基础货币被动增长，货币政策面临流动性过剩问题，央行的对冲操作成 [4] 为研究的中心。曾秋根 指出，在现行的外汇管理体制下，央行采取以发行央行票据的方式来对冲外汇储备对 [5] 货币供应的影响，成本太高还可能导致滞胀；武剑 分析2004 年央行票据对冲操作的实践，认为票据发行疲 收稿日期：2009-03-27 朱鲁秀，上海交通大学安泰经济与管理学院博士研究生；程盟，黑龙江省牡丹江市金融办，硕士。 作者简介： 20 管理评论 Vol.22 No.05 （2010）