资金约束下的多阶段套期保值研究.pdf

资金约束下的多阶段套期保值研究 资金约束下的多阶段套期保值研究 华南理工大学 华南理工大学 张卫国 张卫国 主要内容 主要内容 1 问题的提出 2 资金约束下多阶段套期保值模型及有效性 单品种套期保值模型及有效性 多品种套期保值模型及有效性 实际应用 3 多阶段收益不相关复合期货组合套期保值模型 1.1 问题的提出 1.1 问题的提出 套期保值是通过在期货市场建立与现货市场数量 套期保值是通过在期货市场建立与现货市场数量 相当、交易相反的头寸来对冲现货市场头寸, 从而 相当、交易相反的头寸来对冲现货市场头寸, 从而 达到规避现货价格风险的活动。现有套期保值研 达到规避现货价格风险的活动。现有套期保值研 究可分为静态和动态调整两大类。 究可分为静态和动态调整两大类。 静态调整模型把套期保值策略看作静态不变的(单 静态调整模型把套期保值策略看作静态不变的(单 期）。动态调整模型主要是通过整体考虑多期套 期）。动态调整模型主要是通过整体考虑多期套 期保值, 给出相应的优化策略。 期保值, 给出相应的优化策略。 1.1 问题的提出 1.1 问题的提出 国内外套期保值失败导致巨额亏损屡见不鲜 国内外套期保值失败导致巨额亏损屡见不鲜 1993年，德国金属公司（MGRM）损失42亿美元， 1993年，德国金属公司（MGRM）损失42亿美元， 多家银行对其进行援助，才免遭破产 多家银行对其进行援助，才免遭破产 2008年，东航套期保值损失高达62亿元人民币 2008年，东航套期保值损失高达62亿元人民币 2008年，中国远洋套期保值浮亏高达39.5亿元 2008年，中国远洋套期保值浮亏高达39.5亿元 我们总结一些套保案例失败的原因如下： 我们总结一些套保案例失败的原因如下： 期货资产的波动性较大，时常会导致保证金的 期货资产的波动性较大，时常会导致保证金的 不足，需要投资者及时补足保证金；但投资主体短 不足，需要投资者及时补足保证金；但投资主体短 期内却没有足够的资金来维持，最终被迫平仓，套 期内却没有足够的资金来维持，最终被迫平仓，套 期保值的策略也就失败了。 期保值的策略也就失败了。 1.1问题的提出-MGRM公司案例 1.1问题的提出- 1989年，德国排名第十四位的工业企业德国 1989年，德国排名第十四位的工业企业德国 金属公司（Metallgesellschaft A.G. ，以下简称 金属公司（Metallgesellschaft A.G. ，以下简称 MG公司）及其它在美国的若干关联子公司共 MG公司）及其它在美国的若干关联子公司共 获得了美国Castle能源公司49 ％的股份， 获得了美国Castle能源公司49 ％的股份， Castle公司原先是美国的一家石油、天然气开 Castle公司原先是美国的一家石油、天然气开 采企业，德国金属公司参股后，通过融资帮 采企业，德国金属公司参股后，通过融资帮 助Castle公司建立了石油提炼加工厂。 助Castle公司建立了石油提炼加工厂。 1.1 问题的提出-MGRM公司案例 1.1 问题的提出- MGRM与Castle公司签订了一份长期合约，包销Castle公 MGRM与Castle公司签订了一份长期合约，包销Castle公 司所有的石油提炼产品，以最近月份的原油价格加成若干 司所有的石油提炼产品，以最近月份的原油价格加成若干 美元作为购买价格。 美元作为购买价格。