制度套利成为高管自利理性选择.pdfVIP

股权激励漂洋过海来到中国后，逐渐演变成高管利益输送的新通道。眼下，中石 油旗下昆仑能源的股权激励模式就引发外界不小的争议。尽管身处垄断行业，但 这家香港上市的公司截至2011年上半年，授出及尚未行使的期权股份数为1.576 亿股，占公司发行股本的3.18%.而一批2007年1月8日授出的8000万份管理层激励 期权，于2012年1月7日到期，该批期权的行使价为4.186港元。一直宣称未来将 获得母公司注资、成为其整合天然气相关中下游资产平台的昆仑能源，一旦快到 行权期“果真”注资，公司业绩和股权激励兑现将实现“完美匹配”。即便以去 年12月12日10.06港元收市价测算，公司主席李华林、执行董事张博闻、执行董 事兼高级副总裁成城也将分别获益1.47亿港元、1.17亿港元和5874万港元。 昆仑能源不是孤例。截至2010年底，沪深股市240家上市公司公布了股权激 励方案。这些公司由于存在一定幅度的盈余管理行为，人为地调整报表平滑利润， 业绩上普遍有所改善。事实上，股权激励与上市公司盈余管理程度密切相关：激 励数量多盈余管理幅度大；行权限制期短盈余管理冲动更强烈；国有控股上市公 司盈余管理的程度超过非国有上市公司，当然激励的效果更弱；市场化程度高的 地区上市公司盈余管理程度比其他地区更低一些。股权激励的作用由此扭曲异 化，尤其对国有控股上市公司