第四章-远期与期货的运用.ppt

远期（期货）套期保值策略 合约的到期日的选择： 　　选择期货进行套期保值时，往往可得的期货到期日与套期保值到期时间会无法完全吻合。投资者通常会选择比所需的套期保值月份略晚但尽量接近的期货品种 。 　　－　一般的操作原则是避免在期货到期的月份中持有期货头寸 ，因为到期月中期货价格常常出现异常波动，可能给套期保值者带来额外的风险。 远期（期货）套期保值策略 合约的到期日的选择： 　　当套期保值的到期时间超过市场上所有可得的期货合约到期时，套期保值者可以使用较短期限的期货合约，到期后再开立下一个到期月份的新头寸，直至套期保值结束。这个过程被称为“套期保值展期”。 远期（期货）套期保值策略 合约头寸的方向选择： 　　当价格的上升可能对投资者造成不利影响的时候，选择多头套期保值； 　　价格的下跌可能对投资者造成不利影响的时候，选择空头套期保值。 远期（期货）套期保值策略 在运用远期（期货）进行套期保值的时候，需要考虑以下四个问题： （1）选择何种远期（期货）合约进行套期保值； （2）选择远期（期货）合约的到期日； （3）选择远期（期货）的头寸方向，即多头还是空头； （4）确定远期（期货）合约的交易数量。 最优的套期保值比例的确定 在1单位现货空头用n单位期货多头进行套期保值的情形下，投资者的整个套期保值收益可以表达为 最优套期保值比率就是使得套期保值收益对被套期保值的资产价格的变化敏感性为零的套期保值比率： 可得 （4.5） 最优套期保值利率的理解： 最优的套期保值比例的确定 式（4.5）体现了期货最优套期保值比率的本质含义：它是期货单价每变动一个单位，被套期保值的现货单价变动的数量。反过来也就意味着1单位的现货需要n单位的期货头寸对其进行套期保值，才能达到最优的消除风险的效果。 最优套期保值利率的理解： 最优的套期保值比例的确定 最小方差套期保值比率就是指套期保值的目标是使得整个套期保值组合收益的波动最小化，具体体现为套期保值收益的方差最小化。 为使组合方差最小： 　　　一阶条件： 　　　二阶条件： 　　　　　可得：　　　　　　　　 （4.7）　　　　　　　　　　　 注意：上述变量都是指在套期保值期结束时刻的值。记住这点 ！ 最小方差套期保值比率的推导： 最优的套期保值比例的确定 最小方差套期保值比率的推导： 实际中如何用OLS估计最小方差套期保值比率 在实践当中，寻找最优套期保值比率的最简单方法就是利用历史数据估计一元线性回归方程 　　　　　　　　　　　　　　 （4.8）　　　　　　　　　　　　　 中的系数b ，因为系数b反映了远期（期货）价格每变动一个单位，现货价格变动的数量，正好与式（4.5）是具有内在一致性的。并且系数b的计算公式与式（4.7）是一样的，估计系数b即可得到最优套期保值比率。 最优的套期保值比例的确定 最小方差套期保值比率的推导： 实际中如何用OLS估计最小方差套期保值比率 注意，式中的远期（期货）合约的到期时间应等于套期保值所用远期（期货）合约到期时间与套期保值到期时间的差距! 最优的套期保值比例的确定 最小方差套期保值比率的推导： 最小方差套期保值比率的有效性检验 最小方差套期保值比率的有效性可以通过检验风险降低的百分比来确定 　　　　　　　　　　　　 （4.9）　　　　　　　　 将式（4.6）与式（4.7）代入式（4.9）可得 最优的套期保值比例的确定 最小方差套期保值比率的推导： 最小方差套期保值比率的有效性检验 由于一元回归方程式（4.8）的判别系数　　　　，因此实践中我们通常可以利用判别系数　来检验套期保值的有效性，　越接近1，套期保值的效果越好。 第二节 运用远期与期货进行 套利与投资 运用远期与期货进行套利 当市场存在某些套利机会的时候，例如金融远期（期货）价格偏离其与标的资产现货价格的均衡关系时，投资者可以运用远期与期货进行套利。 运用远期与期货进行套利 案例4.3 期货最小方差套期保值比率 假设投资者A手中持有某种现货资产价值为1000000元，目前现货价格为100元。拟运用某种标的的资产与该资产相似的期货合约进行3个月期的套期保值。如果该现货资产价格季度变化的标准差为0.65，该期货价格季度变化的标准差为0.81，两个价格变化的相关行为0.8，每份期货合约规模为100000元，期货价格为50元。 问题：三个月期货合约的最小方差套期保值比率为多少？如何进行套期保值操作？ 运用远期与期货进行套利 案例4.3