百货行业研究框架系列报告二：向上新周期，创新新征程.pdf

证券研究报告 | 行业深度报告 可选消费 | 零售 推荐 （维持） 向上新周期，创新新征程 2018 年05 月05 日 百货行业研究框架系列报告二 上证指数 3091 经历电商冲击的低迷后，新零售大潮席卷线下，百货行业也迎来改革和创新。作 为百货行业研究框架系列的第二篇，本文旨在洞悉中国百货行业的历程与现状。 行业规模 中国百货业经历一系列发展，来到触底后的逐步上行期，目前整体竞争程度较低， 占比% 股票家数（只） 69 2.0 布局分布呈现明显的区域性，民营力量后军突起，百货企业积极进行运营创新。 总市值 （亿元） 7634 1.4 在实体零售回暖的大背景下，多种影响因素对百货行业利好，百货复苏值得期待。 流通市值（亿元） 5307 1.2 行业指数  中国百货行业处于触底后的逐步上行期，整体竞争程度较低。1949 年至1978 % 1m 6m 12m 年改革开放的三十年间，我国百货业主要由国营百货构成，发展极其缓慢。 绝对表现 -1.8 -7.8 -2.4 直到改革开放后，民营、外资百货的出现和迅速发展促进了百货行业的变革 相对表现 0.3 -2.3 -13.3 和爆发式增长。但自1996 年起，随着我国允许外资进入超市行业，大型连锁 (%) 零售 沪深300 超市等多种零售业态在各地的迅速发展，我国的百货行业也随着竞争逐渐成 40 ) % 熟。受金融危机、网络购物爆发增长的冲击，百货业销售增速出现大幅下滑， ( 30 20 百货企业开始适应经济新常态，并于去年下半年起销售回暖。我国百货业整 10 体竞争程度较低。主要呈现“地区集中、全国分散”的竞争格局，近年来我 0 国百货业内组织形式逐渐丰富，行业内民营、外资百货企业的占比越来越高， -10 多家知名民营、外资百货企业开始在各地区崭露头角。 May/17 Aug/17 Dec/17 Apr/18 资料来源：贝格数据、招商证券  近年来百货企业积极进行运营创新。企业的所有物业主要有两种形式，分别 相关报告 是自有物业与租赁物业。不同企业自有物业与租赁物业的占比存在较大区别， 物业占比与各企业经营策略和自身资源禀赋有一定关系。传统的百货运营模 1、《草根调研报告—亲橙里：阿里重 新定义购物中心》2018-05-05 式有三种，分别是联营、自营与租赁，百货企业多以联营模式为主且比例有 2 、《小米专题研究报告—以零售角度 下降趋势。近几年企业在积极进行运营模式创新和转型，推进自采自营，自 解读小米招股说明书：小米进阶之 有品牌模式开发；推行买手制，从传统租赁模式转型到以品牌集合店模式经 路》2018-05-04 3、《商贸零售周报（2018/04/29 ）— 营。业态多元化也是零售业发展的趋势，如今百货企业除了关注运营模式的 解读年报一季报:行业复苏明显》 转变也积极涉足其他领域，拓展跨业态经营。体验式消费成为百货业转型升 2018-05-03 级的焦点，许多百货企业也在门店加入体验元素；奥特莱斯在我国发展迅速， 逐渐实现从发达城市向次发达城市过渡。  宏观数据显示实体零售回暖，多种影响因素利好百货发展。宏观数据显示， 社零延续稳定态势，龙头复苏；相比基础性消费，可选消费呈现明显的复苏 许荣聪 态势；近三年网络零售额增速放