公司价值评估研究.ppt

从EVA方法理解价值创造 行 业 资本市场 公司股价涨跌 ROIC WACC 公司是否创造价值 经济增加值EVA分析方法 EVA（Economic Value Added）方法的基本结论：投资回报率必须超过资本成本才能创造价值！ 计算投入资本额 1、从资产负债表的左侧项目开始： 投入资本额（Invested Capital）=营运资金（营运流动资产-非附息流动负债）+固定资产净值-其他运营资产和净负债+无形资产或商誉 2、从资产负债表的右侧项目开始：投入资本额=股东权益+累计无形资产或商誉摊销+递延所得税额+所有附息债务 计算经调整的净营业利润（Net Operating Profit Less Adjusted Taxes, NOPLAT）=净利润+少数股东权益+税后利息费用+无形资产或商誉摊销+递延税款贷项增加额+研发开支+经营性租赁利息费用 （后三项为调整项） ROIC(Return On Invested Capital)=NOPLAT/IC EVA分析的主要步骤 计算WACC ——注意资本结构按账面值确定 EVA=Invested Capital ＊（ROIC-WACC） PE=(1- g / ROIC) / (WACC-g), 当ROIC=WACC时, PE=1/WACC 结论之一：高成长未必创造价值 结论之二：业务改善一定创造价值 结论之三：即便成长性相同，资本密集型与轻资产型公司的PE定价也会存在差异 EVA分析的主要步骤 (续) 美国部分行业投入资本/收入比例中位数 数据来源：Thomson Financial， 样本公司04年收入大于1亿美元 资本密集型的二元分类 运营资本密集型 零售、超市 软件 文化传媒 互联网 固定资产密集型 采掘 石化 钢铁 航空 能源电力 电信 机场港口公路 电子 汽车 机械 纺织服装制鞋 行业资金密集度 下游 上游 附加值 加工制造 资源与技术 品牌与渠道 “微笑曲线”示意图 我们强调上游资源与技术、下游消费领域中品牌与渠道是长期投资选择方向，其中具有中国特质和打上鲜明中国烙印的公司可坚定看好； 中间加工制造业的机遇主要来自于收购兼并的估值提升以及行业整合与集中度提高趋势下的长期估值要素改善； 竞争优势 微笑曲线: 价值创造路线图 美国工业企业各类公司及资产收益率10年内变化趋势图 行业约束：净资产收益率 From:Business Analysis Valuation: Using Financial Statement；by Palepu/Healy/Bernard；South-Western College Publishing 未来20年中国的房产与公用事业、医疗保健、娱乐教育、交通通讯和个人用品等需求将较快增长； 消费项 消费金额（10亿元） 年均复合增长率 数据来源： 中国国家统计局，McKinsey Global Institute 按2000年不变价格 城镇居民的消费结构变迁 中国行业成长前景 Strategy and Competitive Postition 战略与竞争定位 业绩表现 估值 Economic Performance Valuation Competitive Pressure Management Strategy 竞争压力 管理战略 Returns on investment 投资回报 Cost of capital 资本成本 Growth 增长 Whats in the price? What should be? 价格是多少? 价值是多少? 公司价值分析框架 衡量现有经营表现和财务状况 ? 宏观经济 ? 行业竞争地位 ? 公司要素 理解成因和建立价值驱动因素 我们如何预期上述要素在将来的变化 主要驱动因素的影响 预测将来经济表现和财务需求 Value future performance 未来业绩表现价值 公司价值分析过程 公司历史 财务数据 各类假设 三大报表 预测模型 主要财务预测 数据和估值 结果（图表） 输 入 分析 输 出 转化 FCF预测与估值 各种基于财务 和估值模型 的后续分析 估值的核心 可操作性之的核心 财务预测与估值模型整体框架 FCF（Free Cash Flow) ——公司经营活动中产生的现金流量扣除公司业务发展的投资需求后可分给资本提供者（股东与债权人）的现金。 从EBIT开始 从EBITDA开始 从NI开始 IE（Interest Expenditure）=利息费用 II（