清华大学金融工程学 (9).ppt

信孚银行的建议 增大折扣优惠 改变风险特性 传统方法 新金融手段 方案1，2，3 金融工程案例分析 * 信孚银行的建议 在方案二的基础上 折扣不变 增加抵押贷款的融资优惠 不送股，送一份“双重保证”（4.5年末兑现） 最后的回报 4.5年内的投票权（包括贷款购买的股份） 4.5年末的现金收益：（1+25%）×个人初始投资＋0.663×Max(0,到期时股价-公开发行价)×购买股数 最低回报 + 升值好处 金融工程案例分析 * 信孚银行的建议 举例说明:假设公开市场发行价格为150法郎。 由于享受20%的折扣，一个员工投资3000法郎（120 × 25），可以购买25股股票。法国银行将借给员工购买另外225股（9×25）股票的资金27000法郎，总计购买250股股票。在接下来的4.5年里，员工无法收到任何现金，也无法出售股份。 （1）在4.5年末，假设股票价格为250法郎。 员工将得到现金20,325法郎（3000×1.25 +250×0.663×(250-150)）。对于大多数员工来说，收入和资本利得是免税的。员工可以选择保留250股的投资组合，并直接偿还贷款。员工需要偿还银行42175法郎（250 × 250 –20，325）。 金融工程案例分析 * （2）在4.5年末，假设股票价格为100法郎。 员工将得到现金3750法郎（3000×1.25）。如果员工可以选择保留250股的投资组合，并直接偿还贷款。员工需要偿还银行21250法郎（100 × 250 –3750）。 信孚银行的建议 金融工程案例分析 * 新方案（信孚银行建议）估价 1.25×PC＋0.663×Max(0,S-PSOP)×N 收 益 公司股价 斜率为6.63 斜率为1 金融工程案例分析 * 新方案（信孚银行建议）估价 分解复制 三种分解的方法： 零息票债券(150)＋看涨期权(6.63)＋投票权 股票(6.63)＋看跌期权(6.63)－零息票债券(844.4) 股票(10)＋看跌期权(10)－看涨期权(3.37)－零息票债券(1350) 金融工程案例分析 * 零息票债券(150)＋看涨期权(6.63)＋投票权 金融工程案例分析 * 股票(6.63)＋看跌期权(6.63)－零息票债券(844.4) 金融工程案例分析 * 股票(10)＋看跌期权(10)－看涨期权(3.37) －零息票债券(1350) 金融工程案例分析 * 新方案（信孚银行建议）估价 采用第一种分解方法计算 零息票债券价值 + 期权价值 面值 折现率 期限 无风险利率 风险升水 信用风险 执行价 波动率 股利 B-S期权定价公式 金融工程案例分析 * 新方案（信孚银行建议）估价 无风险利率（4.5年）6.15% 零息票债券利率 7.19%； 股票的波动率25%～30%； 股利假设 固定红利 D 固定红利率 金融工程案例分析 * 新方案（信孚银行建议）估价 4.5年末获得收益的现值（当期以120法郎价格购买1股，贷款购买另外9股） 金融工程案例分析 * 新方案（信孚银行建议）估价 折扣率（总折让价值/ 4.5年末获得收益的现值，采用33个月分期付款方式） 金融工程案例分析 * 新方案（信孚银行建议）估价 利润率（总折让价值/投资净现值，采用33个月分期付款方式） 金融工程案例分析 * 各种方案选择最大购买限额的比较 ? 对于员工来说，信孚银行的方案好于其他三个方案！ 信孚银行 574,701 722,512 147,811 26% 信孚银行分享了政府给员工提供的折让优惠（特权）！ 金融工程案例分析 * 新方案现金流走向（每交易10股股票） 信孚银行 法国政府 员工 RP公司 按政府提供方式 分期付款的现值 1×108.6 Ffr 9+1股股票 1500 Ffr 33个月等额分期付款的现值1×102.3 Ffr 按政府提供方式 分期付款的现值 9×108.6=977.4 Ffr 净值:-414.0Ffr 净值:181.7 Ffr 净值:238.6 Ffr 净值:-6.3 Ffr 信孚银行提供给员工的组合的价值340.9Ffr 金融工程案例分析 * 新方案小结 政府、公司、员工的需求得到满足 政府、公司没有付出更多的折扣 员工得到的折让满足了其风险偏好的要求 政府折让由员工与金融机构共享 员工转移了风险，得到最低收益的保障，和股价上涨的部分好处 金融机构承担了风险，分享折扣 后话：金融机构的风险管理 金融工程案例分析 * 结论 信孚银行建议的方案较之其他方案对员工更具吸引力 信孚银行承担的风险必须进