农产品渠道价值被严重低估.pptVIP

农产品（000061）渠道价值被严重低估 零售行业研究员 刘莉莉 2007年01月 目录 基本观点 行业现状 公司简介和主营业务分析 盈利预测和估值 基本观点 从业态对比角度看：农批市场竞争程度低，盈利能力强； 从行业发展前景看：行业持续成长，而整合刚刚开始，05年全国农批市场成交额5600亿元，蛋糕真的很大； 从公司资质看：行业内的绝对龙头，市场占有率8%，领袖地位基本确立； 对成长性的判断：“归核化”的顺利实施消除了业绩增长的不确定性，我们从宏观和微观的角度，分别测算并预计，至2010年，公司批发市场业务业绩年复合增长率在38.34%，且呈加速成长的趋势 ； 对估值的判断：公司的真实渠道价值长期以来一直是被严重低估的。即使不考虑公司的资产重置价值，单以公司持续的高成长性并结合P/S、P/E定价，我们认为公司的合理估值区间也可达24.00~31.60元之间 。 维持“强烈推荐”评级，建议买入并长期持有。 目录 基本观点 行业现状 公司简介和主营业务分析 盈利预测和估值 国外行业现状 产业格局决定农批市场经营模式和市场地位 北美模式：大批发商+大零售商 欧盟模式：“荷兰电子钟”式统一拍卖 亚洲模式：小生产+大市场 高科技信息平台和低成本运作使其网络价值得到充分体现 配套服务设施完善 会员制以及交易费（佣金制）是主要盈利模式 国内行业现状 与国外相比，国内大部分企业整体经营实力较差 交易模式：对手交易 VS 统一拍卖 管理体制：僵化落后 VS 现代化企业管理 盈利模式：固定收益 VS “会员制+佣金制” 国内综合性农批市场即将面临大规模整合 成交额年复合增长率：行业8.2% VS 深圳农产品23.3% 行业正在迎来发展的黄金时期 市场功能：产业格局和现状决定其在流通领域的不可替代性 政策扶持：“双百”工程 经济增长和消费升级：P（抗通膨性质的提升）↗ Q↗（结构调整） 优势企业的崛起：农产品（000061） 电子化交易平台的铺设：对食品安全至关重要 国内行业现状 目录 基本观点 行业现状 公司简介和主营业务分析 盈利预测和估值 公司简介和主营业务分析 批发市场主业：15家农批市场，盈利状况：很好 产业链的延伸：生产加工养殖（果菜、农牧、青联）；零售终端（民润超市、配送公司）。盈利状况：差 金融领域投资：金信信托。投资回报：已计提全部减值准备 发展战略：确定“归核化”的发展思路 公司简介和主营业务分析 公司简介和主营业务分析 看好公司农批市场业务的成长性 内涵式增长：由租金向佣金盈利模式的转变将提升盈利空间 市场经营收入3.67亿元，佣金30%，租金50-60%，市场实际佣金率0.97-1.10% 外延式扩张 收购+扩建 市场配套服务功能日益加强 将建设成为真正的农产品物流中心 一点探讨： 1、异地扩张顺利实施的逻辑：与当地政府的共赢 经济发展水平决定思想开放程度 2、市场存在的必要性：产业格局的需要 食品安全的重要意义 3、盈利模式的可复制性：000061体系内可以实现，体系外较难 公司简介和主营业务分析 公司竞争优势 国资背景和行业地位更容易受政策扶持 低成本土地资源；检疫检测授权；各地一级市场地位 行业规范的制订者和维护者 严格规范管理的体现 机制、人才、平台的完美结合 物尽其用，人尽其才，激励到位 将充分发挥“连锁”功能，实现产品国内的合理调配 品牌效应正在逐步体现 公司简介和主营业务分析 布吉市场——业绩增长的瓶颈逐渐消失 国内最大的农批市场，8类农产品4000多品种，年成交额150亿元左右； 原有制约因素：长期租约（2年、5年、30年） 现阶段收入构成：租金、停车费、交易费等 瓶颈即将消失：搬迁→华南（包括香港）最大的一级农批市场 业绩增长轨迹：06年6500万元→2010年2亿元 公司简介和主营业务分析 上海市场——盈利模式可复制性强 公司简介和主营业务分析 寿光市场——即将面临第二次飞跃 目前规模：05、06年成交额约20亿元和25亿元 业绩增长空间不可限量 本地菜纳入市场经营：本地菜全部纳入市场，成交额增加2倍 佣金比率的提升：本地