并购溢价相关研究回顾与未来展望.PDFVIP

并购溢价相关研究回顾与未来展望 孙明 （湖南大学工商管理学院 ，湖南省长沙市 ，410082 ） 摘要：近年来 ，我国企业高溢价并购愈演愈烈，同时其带来的风险也正不断积累并逐渐暴露 ，对企业经营、 投资者财富及市场平稳运行均产生了严重的负面影响 ，针对我国并购溢价问题进行深入研究迫在眉睫。文 章从并购溢价概念、并购溢价度量、并购溢价影响因素及其经济后果等四个方面对国内外相关文献进行了 系统梳理与回顾 ，并进行了简要述评，指出了现有研究的不足及未来可能的研究方向与重点，对后续研究 具有较大启示。 关键词：并购溢价；并购溢价度量 ；并购溢价影响因素；并购溢价经济后果 中图分类号：F272.3 文献标识码：A 0 引言 近年我国并购市场来发展迅猛，并购规模大幅提升，据证监会按全市场口径统计，我国 上市公司并购重组规模已由 2013 年的 8892 亿元增至 2016 年的 2.39 万亿，年均增长 41.14% ， 高居世界第二。但与此同时，我国企业并购中存在的问题也愈发凸显，特别是愈演愈烈的高 溢价并购饱受市场质疑，新华社发布的《新华—上普中国资本市场并购指数报告》显示，2014 至 2016 年我国并购年均溢价水平分别为 1.86、1.94 和 11.38，远超西方发达市场 30-50% 的 [1] 一般水平 （Simonyan，2014 ） ，而且溢价几十倍、上百倍的并购交易也频频发生。随着并 购整合的推进，高溢价带来的风险不断累积并逐渐显现，近年频频爆出的上市公司商誉减值 就是最好的例证，往往大量吞蚀公司利润，甚至导致巨额亏损、股价暴跌。然而，市场上高 溢价并购情绪依然高涨，与溢价并购的恶劣后果形成了鲜明对比。因此，有必要对我国的并 购溢价问题展开深入研究。 学术界对并购及溢价现象关注已久，并取得了丰硕成果。本文拟聚焦并购溢价，从并购 溢价概念、并购溢价计量、并购溢价影响因素及其经济后果等四个方面对相关文献进行系统 梳理与回顾，以期发现现有研究的不足，发掘未来研究的方向与重点、丰富并购溢价相关研 究，为企业并购及溢价决策、并购风险管理提供较有价值的参考。 1 并购溢价概念 并购溢价是一个简单的相对概念，可从溢价绝对量和溢价相对水平两个角度来理解。从 溢价绝对量视角来看，现有研究普遍认为并购溢价是并购交易金额与并购标的内在价值的差 [2] 额 （姜英兵，2014 ） ，即并购交易过程中收购方支付的价款超过标的实际价值的部分，反 映并购溢价的绝对金额大小；从相对水平视角来看，并购溢价水平则是指并购交易价格与并 [3] 购标的内在价值的差额与标的内在价值的比值 （Haunschild ，1994） ，以此反映并购溢价 的相对水平高低，但现有文献并未从这两个角度对并购溢价概念进行严格区分，并购溢价既 指溢价金额也指溢价程度。另外，还可以基于并购双方视角理解并购溢价。从收购方来看， 并购溢价为正，则意味着并购成本高于标的价值，因此并购溢价对收购公司及其股东而言是 一种额外成本，而从 目标公司及其股东角度来说 ，并购溢价则意味着一种超额收益 [4] （Alexandridis ，2013 ） 。可见，从这一辩证角度阐释并购溢价更能清晰地认识并购溢价的 本质及其对并购双方可能产生的影响。 随着研究的深入，学者们还对并购溢价进行了多种分类。首先，基于并购过程，Eckbo [5] （2009 ） 将并购溢价分为初始报价溢价与最终成交溢价；其次，根据并购溢价组成成分， - 1 - [6] [7] 李彬 （2015 ） 将其分为控制权转移溢价与资产评估溢