期权定价概述.ppt

员工股票期权 266 14.4.1 ESO的特征……………… ………266 期限长－－10年 不能被出售 等待期 授予的原因： 激励手段 不用掏腰包 14.4.2 ESO重定价…………………… …267 授予后股票价格急剧下降，严重缩水，下水－－重敲，重定价 争议－－认为是对失败的一种激励 权益作为对企业资产的看涨期权 267 在一个杠杆型公司中，普通股实质上是对企业资产的一项看涨期权。－－了不起的发现 如果资产小于负债，则赖账，即不执行期权。 例如，企业只有一笔债务，债务面值1000，1年后到期，没有利息支付。－－纯折价债券。企业资产现行价值950，无风险报酬率12.5％ 1年后股东的选择：偿还、赖帐 股东实质拥有企业资产的看涨期权，执行价格1000，可以偿还1000执行，或赖帐不执行 －－取决于到期日企业资产价值 14.5.1 第一种情况：债务是无风险的……267 14.5.2 第二种情况：债务是有风险的……268 投资决策中的实物期权问题 投资项目不一定一经接受就保持一成不变。 公司可以在项目实施的过程中做出一些改变，而这些改变会影响项目以后的现金流量和寿命期。 这种因情况的变化而对以前的决策做出相应更改的选择权，被称为实物期权(real option)或管理期权(management option)。 实物期权的存在提高了投资项目的价值。 投资项目的价值=NPV+期权价值 打破了只有NPV0才可以投资的传统观念 创造机遇的不确定性——实物期权17 管理者要制定或有决策，即投资或不投资的决策应依赖发展变化中的事件 现金流量预测的主观性 未来投资决策的固定性——战略思考、管理天才 不确定环境下的战略投资管理 柔性期权——实物期权19 实物期权的类型 实物期权包括： 改变规模的期权：扩大期权，缩小期权 改变时间的期权：延期期权，提前期权 改变弃取的期权：放弃期权 实物期权 何时进入市场？——立即还是等待？ 如果市场出现的时间受特定市场力量的影响——应选择增长型期权 超越对手，获取先机 实物期权273 投资阈值的概念，增长型期权与等待期权两条向上的立即投资价值和等待价值曲线的交点，横轴为市场机会的期望价值（不确定性），纵轴为介入市场的价值，前者陡峭，后者平缓。不确定性越大，投资阈值越小。 如果市场出现的时——应选择等待期权（间不受任何特定市场力量的影响延迟期权） 先冲进市场，可能既消耗资源，又不能增加公司的利润） 例实物期权28 增长型期权，两个方案： 当前花费580万，大型 当前花费300万，小型，预留空间，稍后追加350万 经估计，公司股票价格的波动率为每年35% 总成本分别5.8和6.5 价值分别20和100 单阶段无期权价值，两阶段有期权价值 增长型期权和投资平台 增长期权的价值源泉，是不确定性以及公司对不确定性的反应能力。 推迟期权的例子 应用公司理财 280 8.3.6 投资决策中的选择权 [例8-13]：德信电子有限公司准备购买一台使用期限为2年，价值为11 000元的特殊用途机器，两年后机器报废无残值，有关营业现金流量及其发生的概率见下表，公司的资金成本为8％。要求： （1）在无选择权的情况下，判断项目的可行性 （2）假设存在放弃选择权，在第一年末放弃该项目并出售机器，税后可得现金4 500元，重新对项目做出评价。 营业现金流量表 金额单位：元 第一年 第二年 联合概率 净现值 现金流量 概率 现金流量 概率 6 000 0.3 2 000 0.3 0.09 -3 730 3 000 0.5 0.15 -2 873 4 000 0.2 0.06 -2 016 7 000 0.4 4 000 0.3 0.12 -1 090 5 000 0.4 0.16 -233 6 000 0.3 0.12 624 8 000 0.3 6 000 0.2 0.06 1 550 7 000 0.5 0.15 2 407 8 000 0.3 0.09 3 264 NPV=-233（传统作法，放弃） 营业现金流量表 的自动计算 1.无选择权的情况 分组 各组各年净流量及其概率，净现值及其联合概率 第1组净现值：各年净流量乘以相应现值系数求和，即为其净现值，-3730 根据各组净现值及其联合概率计算加权平均净现值，结果为-233 决策，放弃 2.有选择权的情况 如果存在第n年末放弃放弃项目并出售设备的选择权，就要判断从第n+1年以后的现金流量的现值与放弃价值（即出售设备的价值）现值的大小