银行行业：等待阴霾散去.pdf

维持评级 行业深度分析  银行  T_RankInfo  T_ReportAbstract  银行 同步大市­A  等待阴霾散去  上次评级 同步大市­A  2011 年银行股投资策略 T_ReportDate  报告日期  2010­12­16  报告关键点： T_PreferredList  首选股票 目标价 评级  盈利增速下降、风险溢价提高和同质性导致估值中枢难以大幅上移 601288  农业银行  3.08  增持­B  信贷规模回归常态，资产质量风险不大，但拨备压力推升信用成本 601939  建设银行  6.8  增持­A  政策风险释放是估值修复的催化剂 600015  华夏银行  14.6  增持­B  推荐农行、建行、华夏、南京 601009  南京银行  15.05  增持­B  报告摘要： 12 个月行业表现  ÿ 盈利增速下降、风险溢价提高和行业同质性强导致估值中枢难以大幅上移： T_Graph  ÿ 虽然目前的估值水平已经基本反映了盈利增速放缓的预期，但监管政策、货币 10% 政策的不确定性依然是制约估值的风险因素，同时高度的同质性导致板块估值 -3% 水平系统性上移的空间较小。 ÿ 我们预计2011年行业盈利增速在17%左右，其中国有银行、股份制银行和城商行 -15% 盈利增速分别为16%、20%和28%。国有大行在不确定的环境中更具有稳定性，小 -28% 银行总体发展环境要好于中型银行，规模增速相对更高。 ÿ -40% ÿ 加息周期中息差受益，但信用成本在拨备政策的冲击下预计上行10bp左右： 12-09 03-10 06-10 08-10 12-10