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北京高华证券有限责任公司 中国银行业：短期内可能震荡，盈利及估值对银行板块 提供下行支撑，维持对银行的积极看法 2009年9月 徐然, CFA 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与本研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响 本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 短期内可能震荡，盈利及估值对银行板块提供下行支 撑，维持对银行的积极看法 • 我们维持对中国银行业的积极看法，因为： – 净息差可能已在09年二季度触底，这应会带动收入/拨备前营业利润实现季环比增长 – 由于资产负债规模增长、手续费收入、成本收入比和信贷成本好于预期，市场预测可能被上 调 – 较之亚太银行，中国银行业2010年预期估值和增长前景具吸引力，而且估值低于周期中值 • 推动因素：09年三季度/09全年业绩、银行间利率进一步上升 • 盈利增长可能是股价表现的主要推动因素 – 我们认为建设银行（买入）、工商银行（买入）是优质的GARP型股票（价格合理的成长型股 票） – 兴业银行仍是我们在A股银行中的首选股，其次是浦发银行和中信银行（H股） • 风险：宏观经济出现双底衰退；二季度业绩差于预期 高华证券投资研究 2 2009年下半年主题：资本充足率/净资产回报率和 净息差是区分因素 我们认为2009年下半年主题是： • 强劲的核心资本充足率和内部资本生成率是支撑正常类贷款增长的关键因素 核心资本充足率降幅高于预期以及监管机构的资本金要求可能收紧，使得内部资本生成率成为支撑2009 年 下半年和2010 年资产负债规模扩张的关键因素。我们认为H股银行（不包括招商银行）和兴业银行在这方面 具有相对较强的优势。 • 大多数银行在2009 年上半年提高短期资产规模；我们认为资产负债结构应会决 定净息差反弹的速度 随着同业资产收益率和债券收益率曲线的上升，我们认为2009年下半年净息差的扩张将首先受益于同业资产、 短期证券和票据贴现贷款的潜在收益率上升。我们的分析显示，以短期资产占总生息资产的比例来衡量，浦 发银行、招商银行、中信银行、建设银行和兴业银行在上市银行中名列前茅。 如果GDP增长强劲复苏，且民营企业贷款需求显著增长，我们认为第二步将是贷款议价能力的提高。我们的 分析显示，鉴于贷款期限较短（见图表21），招商银行、中信银行和宁波银行可能受益更多。 高华证券投资研究 3 中国银行业估值比较 年 月 日股 评级 09 9 8 市值 市净率 股价/有形净资产 市盈率 股价拨备前营业利润 股息收益率 每股盈利增长 净资产回报率 股价/存款 (X) (X) / (X) (%) (%) (%) 股价 (十亿美元)