玉米面临季节性下跌压力.DOC

国海良时期货研究|策略周报 专业服务，创造价值 研究员：许晓燕 邮 箱： 研究员：许晓燕 邮 箱：xuxy@ TEL：0571从 业 资 格 号：F0255539 投资咨询资格号：Z0002333 国海良时期货1队|策略报告 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 玉米面临季节性下跌压力 玉米长线看涨观点不变，但是期价已阶段性反应了当下的利多，就中期行情而言，明显的压力位叠加基本面阶段性弱势，玉米价格回调概率加大。 前期玉米远月合约向上突破主要受益于新季作物的减产预期，但从最新的调研情况看，东北主产区新季玉米产量整体平稳，随着后期的逐步定产，若产量平稳的观点逐步验证，期价需要下调修正； 从时间周期上而言，8-9月份过后，华北、东北陆续新粮上市，玉米市场将进入季节性回调的阶段，C1901需要消化第一个售粮高峰的压力；临储玉米拍卖持续，陈粮结转量预计达到3000万吨，这将和新粮一起对C1901形成双重的供应压力； 下游需求而言，目前饲料企业原料库存充足，而生猪存栏还在回落，新增疫情使得饲料企业采购心态更加谨慎，消费端发力的驱动并不强。 最后，从交割成本测算以及市场主体对新粮价格的预期来看，1900关口上方的压力非常明显。 风险点： 成熟期再遇危害天气 资金提前炒作 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 一、逻辑阐述 （一）东北主产区18/19年度玉米减产幅度不及此前预期 综合目前各主流信息机构的观点及一些团体的一线考察结果，今年东北主产区，确实有旱情、虫灾影响，但目前来看，主要对辽宁地区单产造成了一定的影响。黑龙江地区的看法比较统一，今年很可能是面积、单产双增的一年，尤其实际种植面积很可能高于春季官方发布的面积数据。吉林，东部地区受春旱影响，单产略有损失，但西部丰产，总体持平。辽宁地区相对而言单产损失最大，目前预估减产较悲观的数据为单产下降30%。但整体而言，东北主产区新季玉米产量没有此前炒作般严重减产。 表 东北新季玉米产量预估 数据来源：中国玉米网 （二）新粮上市在即，价格季节性下跌周期开启 目前黄淮、两湖等地春玉米已上市，9月份，华北大部新玉米开始上市，吉辽部分地区也将跟进，10月过后将进入东北三省一区新玉米上市阶段。历年的玉米价格走势在8-9月份之后具有非常明显的季节性回落走势。 图1、山东玉米进厂价季节性走势 图2、锦州港玉米价格季节性走势 数据来源：Wind 数据来源：Wind （三）陈粮结转供应压力大 1、南北港口库存高企 截止8月17日当猴，北港港口总库存375万吨，广东港口玉米库存接近71万吨，虽较前一周数据小幅下滑，但仍明显高于往年同期水平，陈粮结转库存压力明显。 图3、北港玉米库存 图4、南方港口玉米库存 数据来源：Wind 数据来源：Wind 2、临储拍卖成交有所回升，结转预计3000万 截止8月24日，临储玉米拍卖累计成交6689万吨。与去年同期类似，随着拍卖日渐临近尾声，新粮逐步开始上市，在减产预期下，部分主体的建库存心态使得临储玉米拍卖成交率从8月16日当周开始连续两周回升。国家粮油信息中心数据显示，截止8月15日，成交玉米出库量约4200万吨以上，仍有2400万吨临储玉米未出库。从出库速度推算，目前成交的陈粮出库时间都必然在10月甚至11月之后，而当下回升的成交率都将变成后期更多的陈粮供应量，预计东北地区拍卖陈粮结转量将达到3000万吨，高于去年的2000万吨水平。 图5 2018年临储玉米拍卖成交 数据来源：国海良时期货研究所 （四）猪瘟疫情加重下游饲料企业采购谨慎心理 数据显示7月生猪存栏及能繁母猪存栏量继续走低。 图6、全国生猪存栏量 图7、全国能繁母猪存栏量 数据来源：Wind 数据来源：Wind 8月猪瘟疫情在浙江出现，扩散风险增加，养殖户恐慌情绪导致出栏量集中增多，生猪、仔猪价格均出现走低。 图8、生猪平均价 图9、22省仔猪平均价 数据来源：Wind 数据来源：Wind 据笔者了解，持续的陈粮参拍，黄淮地区春玉米上市补充，使得今年饲料企业玉米原料库存水平一直较高，而猪瘟事件更加重饲料企业采购的谨慎心理，临近主产区新季玉米大量上市之际，饲料企业建库存驱动并不强。 （五）论C1901在1900关口上方的压力 首先从交割成本推算，北港二等陈粮1750元/吨计算，折合1809合约交割成本1790元/吨，折合1901合约交割成本（仓储45+利息36+交割30）1860元/吨左右。可见，目前1809期价已行至天花板，交割压力封杀上方空间，而对于1901合约而言，1900甚至以上的价格，意味着具备仓储、资金、粮源条件的主体可以直接交割获利，至少将吸引不少套保盘入场。 决定C1901价格水平另一个重要参照是新粮价格。目前开秤价承接陈粮高价，高开，基本获得市场一致认可，