上市公司控制结构披露的市场反应跟政策意义（推荐pdf64）资料.pdf

研究报告 RESEARCH REPORT 上市公司控制结构披露的 市场反应与政策意义 课题研究员 段盛华 深圳证券交易所综合研究所 2004.06.17 深证综研字第0092 号 作者简介 段盛华 深圳证券交易所博士后工作站与北京大学博士后流动站 博士后 研究员，课题研究方向：上市公司兼并与收购。 毕业于中国人民大学商学院，获得工学学士学位、经济学硕士学 位与管理学博士学位，研究与实践领域主要包括：上市公司并购重组、 创业投资与管理、公司财务、企业战略管理等。发表过《企业战略性 资源交易障碍的补偿机制》（《台湾信用合作季刊》）、《利益－风险分 配模型：公司治理的理论前提》（《经济管理》）等文章，译有《战略 管理》、《管理咨询》等著作。 通讯地址：深圳市深南东路5045 号 518010 办公电话：0755 电子邮箱： SHDUAN@SZSE.CN 报 告 摘 要 关键词：控制利益控制结构 最终控制人 实际控制人 价值影响 本研究报告从公司控制（CORPORATE CONTROL ）的经济内涵出发， 在详细阐述公司控制结构概念的基础上，建立了关于控制结构的基本 分析框架，揭示了公司控制结构与公司价值之间的理论关系，并结合 信息披露及其价值影响的理论分析，提出了关于控制结构披露市场反 应的统计研究假说。 在上述理论分析的基础上，报告以2001 年1 月1 日至2003 年6 月30 日期间深交所上市公司发生实际控制权转移时的控制结构披露 事件为基础，以按照研究目的调整后的事件为研究样本，进行实证分 析。研究样本市场反应的测量结果及其回归检验结果表明：（1）披露 控制结构与不披露控制结构相比，表现在短窗口内超额收益率的市场 反应，前者明显高于后者；（2 ）在披露控制结构的情形下，表现在短 窗口内超额收益率的市场反应显著大于零。 最后，基于理论与实证的分析结果，结合国内外资本市场发展的 实践与经验，报告进一步提出了研究的实践意义与政策建议。报告认 为，虽然中国上市公司的控制结构信息披露在不断加强，但从本报告 提出的控制结构分析框架来看，在持股方式与董事来源等重要方面的 信息披露上仍然存在相当的缺陷，需要全面加强公司控制结构信息的 披露与监管，并结合现有监管系统建立相应的监管数据库，以提高对 上市公司重大事件与重大交易的监管水平——尤其是针对上市公司 资本系的监管。 ABSTRACT KEY WORDS: Benefits of Control, Control Structure Ultimate Controller, Effective Controller, Value Impact Starting from the economic concepts of Corporate Control, the report elaborates on the concepts of Corporate Control Structure (CCS) to establish an analysis framework for CCS. As integral to the theoretical background for hypotheses of the research, there are included the theoretical associations between CCS and Corporate Value, the concise theoretical review about corporate disclosure and the value impact of corporate disclosure. To test the