收购人层级跟收购后上市公司长期绩效(ppt 30)资料.ppt

阿里巧巧 阿里巧巧 收购人层级与收购后上市公司长期绩效 主要内容 建立复杂结构的动机及其对价值效应 度量结构复杂程度的方法之一：层级 论文切入角度: Bin Ke-view of the world Fan, Wong and Zhang（2005）：通过组织结构变化解决转让权问题、资金稀缺 （积极） Ours:刺破公司面纱 问题的由来 引人关注的复杂结构及其动机 vs. Coarse(1923) Enron 复杂的组织结构与财务欺诈 BVI 公司 国内企业，频繁出现的复杂结构： 农凯系、戈德系、盛邦系、德隆系等 业界的看法：浙商银行 组织创新： 价值分配or 价值创造？ 规避法律？瓷器店 问题的由来 问题的由来——另一个证据（1）：年轻的收购人 问题的由来——另一个证据（2）：资本经营的收购人 基本问题 建立复杂结构、增加控制层的目的是什么？ 实际控制人的组织结构创新是否具有公司治理方面的含义？ 组织结构创新的目的是否能预示公司财务活动的效果？（结构的信号意义） 选题背景：1994-2003.6 中国控制权转移市场 能否避免内生性问题？ 定义：公司层级 公司层级：层级描述了从收购人至实际控制人之间所经历的控制层数目，揭示控制链条的长短与控制结构的复杂程度，例上海东宏投资。 两类实际控制人：政府及直属机关事业单位、个人 公司层级另一个例子，国家（中宣部）新华社—新华社上海分社-上海新华实业公司-上海新华房地产公司-新华千岛湖(集团)有限公司（50%）-上海新绿复兴城市开发有限公司(31.75%) 相关研究的缺陷 国内外就层级的研究多从层级带来的控制权与现金收益权分离的角度出发，存在三个缺陷 不能完全解释层级存在的理由 存在100%控股的层级，与“分离”无关 在同一分离程度下，有的企业层级复杂，有的企业层级简单 不能解释国有企业的层级 复杂层级的产生：无目的性？ 层级结构的生成是否自然作用？不尽然。 国有企业方面：政府推动 学习日韩组建国有集团公司（keister,2000) 国有资产管理体制的变革 :多头管理——国有资产管理局——三层国有资产管理体制 国资委2004年底发文：中央国有企业禁止建立四层公司 民营企业方面： Fan, Wong and Zhang（2005）发现在财富榜上有名的民营企业主，其所控制企业的层级较少，反之，则更多 层级建立的动机：民营企业 替代不完善的金融市场 ，通过杠杆作用，融取资金，扩大可行的投资人集合，增进价值（Khanna,1997， 1999；Almedia and Wolfenzon，2003； Fan, Wong and Zhang，2005） 隐匿信息 ，减少违规成本。Bianchi, Bianco, and Enriques, 2001 复杂结构将减少关联交易以及其他一系列财富转移行为被监管当局或外部人察觉的可能性 现有的信息披露制度不健全，延长层级结构往往可以起到隐蔽真实控制人的作用，而真实控制人身份的隐蔽将使得法律执行力大大降低。 层级建立的动机：民营企业 con. 复杂结构服务于财富转移与资金的低效率使用 Bertrand、Mehta与Mullanaithan（2002） 利用金字塔进行财富转移 Bae, Jang与Kim（2002）也发现集团公司形式使得控股股东剥削小股东的程度加深。 Claessens et al. (2002)发现集团公司提供资金资助那些处在财务困境的公司，但是对于高成长性的公司，集团公司却没有提供资源 有关层级的假说：民营企业 动机与诱发各动机的制度环境——尚不清楚 建立复杂层级的好处 vs. 增加的管理成本 （balance） 适量层级vs.多层级 层级的相对多少预示动机 动机影响价值 假说1：民营企业层级结构的使用对于所控制企业 价值具有极值点。民营收购人层级的增长对于上市 公司价值的影响具有倒U型曲线效应。 层级建立的动机：国有企业 国有企业层级结构的设立目的 政府分权的动机（decentralization） ：Fan, Wong and Zhang（2005） 寻求规模经济与协同效应： 弥补产品市场的无效，提高竞争力（Granovetter，1995） 在内部促进技术与管理技能的扩散（Leff，1978，1979） 帮助成员企业进入资金与要素市场，具备更大的政治影响力（Keister，1998） 集团内部的信息交流对于成员企业把握高度变化的中国经济具有非常关键性的作用（Keister，1998）。 有关层级的假说：国有企业 建立复杂层级的好处 vs. 增加的管理成本 （balance） 延长层级的成本 下层经理人员的信息优势与沟通信息的成本 经理人员的事实控制与有效制约制度的缺乏带来的代理成本 假说2：国