费雪《怎样选择成长股》.pdfVIP

费雪《怎样选择成长股》总结 菲利普.A.费雪是长期持有成长股投资理念的倡导者，同样属于价值投资者，费 雪更偏重于研究企业的成长性，号称所谓的“成长型价值投资之父”。另外，费雪的 重要贡献，就是提出研究分析企业不能仅停留在财务数字上，而应该从实际对企业的 访谈中观察企业的实际经营管理。他对巴菲特的投资理念形成具有重大意义，正是在 投资西斯糖果时接近 3 倍的净资产收购溢价使得巴菲特勇敢的跨出了格雷厄姆投资理 念的框架。巴菲特曾说：“当我读过《怎样选择成长股》后我找到费雪，这个人和他 的理念给我留下深刻印象。通过对公司业务深入了解，使用费雪的技巧，可以做出聪 明的投资决策。” 作为长期的投资大师，费雪在 1928 年-1999 年超过 71 年的投资生涯中，获 得了巨大的成功。他在 2004 年去世，和纽伯格、邓普顿等大师一样，费雪也是一位 极其长寿的投资者。本期私木合伙人【私塾】栏目，带来的大师于 1958 年首次出版 的《怎样选择成长股》，也是投资者必读的经典著作。 1 投资最重要的原则 费雪通过研究自己和他人的长期投资记录后认为， 投资想赚大钱，必须有耐 性。换句话说，预测股价会达到什么水准，往往比预测多久才会达到那种水准容易。 而另一件重要的事就是股票市场本质上具有欺骗投资人的特性，跟随其他每个人当时 在做的事去做，或者自己内心不可抗拒的呐喊去做，事后往往证明是错的。 2 投资赚钱的逻辑 费雪认为，买股票的最终目的是为了利润。因此，投资者应该回顾一下股票 市场史，看看人们累计财富的方法。 费雪指出：有一种人，即便在早年，找到真正杰 出的公司，抱牢它们的股票，度过市场的波动起伏，不为所动，也远比买低卖高的做 法赚得多。因此，大部分投资人终其一生，依靠有限的几支股票，长时间的持有，就 为自己或子女奠下成为巨富的基础。这些机会不见得必须在大恐慌底部的某一天买股 票。这些公司股价年复一年都能让人赚到很高的利润，投资者需要的能力是能区辩提 供绝佳投资机会的少数公司。 3 股票长期投资收益优于债券 费雪指出，在 1946 年-1956 年的 10 年间，全球货币贬值情况非常严重，其 中美元贬值了29% ，每年的贬值率是3.4%。即便在利率较高的 1957 年，投资者购 买公债长期看都仍是亏损的。通货膨胀大幅攀升源于总体信用扩增，而此事又是政府 庞大的赤字使得信用体系的货币供给大增造成的。因此，正常经济周期下，企业营运 保持不错，股票表现优于债券。如果是经济严重衰退，债券表现也许短期优于股票， 但接下来政府大幅制造赤字的行动，必将导致债券投资真正的购买力再度大跌。经济 萧条几乎肯定会制造另一次通货膨胀的急升，这样的情况下，股票的吸引力又会超过 债券。所以， 综合长期来看，股票投资仍是最佳的选择。 4 “幸运且能干”和“能干所以幸运” 费雪认为分析一家成长型企业，不应拿某一年的经营业绩进行评价，因为即 使最出色的成长型公司，也不能期望每年的营业额都高于前一年。因此应以好几年为 单位判断公司营业额有无成长。而这些优秀的成长企业有两个特征：“幸运且能干” 和“能干所以幸运”。两者都要求管理层很能干。个人理解，后者类型的企业更令人 心仪：即处在不利的行业竞争发展格局之中，但仍能保持出色的竞争优势，并转化为 超越行业的业绩增长。 5 利润率和边际公司 费雪认为利润率是分析公司的好指标，而边际公司就是利润率低下的公司。 投资者不应该只考虑经济景气下的利润率，因为经济向好时，边际公司利润率的成长 幅度远高于成本较低的公司，后者的利润率也在提升，但幅度并不会太大。因此，年 景好时，体质疲弱的公司盈余成长率往往高于同行中体质强健者，但也必须记住，一 旦年景不好，边际公司的盈余也会急剧下降。 费雪的这些观点在现代看来，似乎不足以反映真实现状。例如零售业的利润 率（净利润率）是非常低的，但很多优秀的零售企业却往往是绝佳的投资对象。利润 率低于对手，但却保持强大竞争力的企业，能够通过薄利多销或提供优质低价的产品 争取消费者。 6 管理层是否报喜不报忧 费雪认为，即使是经营管理最好的公司，有时也会出乎意外碰到困难。最成 功的企业，也无法避免这种叫人失望的事情。坦诚面对，加上良好的判断力 ，会知道 它们只是最后成功的代价之一，这往往是公司强势的迹象，而非弱势的特征。 而管理层面对这些