外部融资依赖与企业出口.pdfVIP

2016年7月 July2016 第4期(总第297期) China Economic Studies No. 4 危机冲击、外部融资依赖与企业出口 颜海明摇 李摇 强 内容提要:2008年美国“次贷危机冶对中国出口贸易造成了巨大的冲击。 文章在Manova(2013)理 论模型中引入次贷危机冲击变量,从“供给冲击冶角度分析了“次贷危机冶通过融资约束对中国企业出 口影响的微观作用机理,为研究金融危机与国际贸易的关系提供了一种理论解释。 在此基础上,利用 中国2005-2009年企业层面的数据对理论模型的结论进行了检验,实证结果表明美国“次贷危机冶明 显降低了中国企业的出口参与和出口收入,并额外降低了行业外部融资依赖较高企业的出口收入,从 而证实了“次贷危机冶确实通过融资渠道对中国企业的出口收入造成了负面影响,进而支持了理论模 型的结论。 关键词:次贷危机;融资约束;企业出口;企业异质性 一、引言 2008年的美国“次贷危机冶对全球贸易造成了自1982 年以来自最严重的一次冲击,在需求迅速 萎缩和流动性严重不足的大背景下,全球贸易量在2009 年首次下降了11%(IMF,2009)。 此次金融 危机对中国出口贸易的负面影响更大,根据国家统计局的数据,2009 年中国的出口额相对2008年下 降了16%,下降幅度创下了近30年的新高。 那么,“次贷危机冶是以何种机制(渠道)致使贸易量大幅 下降的? 除了传统的需求冲击外,“供给冲击冶———譬如由于融资成本的上升所导致的企业“融资难冶在 引起出口贸易下降的过程中发挥了什么作用? 对这一问题的研究对政策制定具有一定的现实意义。 2008年美国“次贷危机冶发生后,关于“次贷危机冶对国际贸易的影响的研究就成为国内外学者研 究热点。 从现有文献来看,大多数研究是从需求方面来解释国际贸易的下降,如Eaton et al.(2011)使 用22个国家的行业贸易数据进行了实证检验,结果发现“次贷危机冶期间需求冲击可以解释这些国家 贸易额下降的80%。 Eichengreen(2009),Yi(2009)和Baldwin(1989)提供的证据表明以往金融危机 中贸易的下降大多来自于需求方面。 正如Ahn et al.(2011)所言,至今为止,人们对需求冲击在“次贷 危机冶后全球贸易骤降中所扮演的重要角色已经没有争议了。 但是我们也应该看到,主要表现为融资 条件恶化的“供给冲击冶也同样会给出口贸易产生重要的影响。 “次贷危机冶能够通过融资渠道影响企业出口的机制是:首先,沉没成本的存在使得“次贷危机冶 能够影响企业的出口参与。 如果企业进入国际市场存在较大的沉没成本,那么在危机期间出口企业 收稿日期:2015-11-19 基金资助:本文得到国家社科基金项目“国际金融危机对中国贸易传染溢出效应及影响因素研究冶(13CJL032)的资 助,谨致谢忱。 作者简介:颜海明,广东金融学院信管系,博士,讲师;李强,安徽科技学院财经学院,博士,副教授。 ·86 · 比内向型企业更容易受到融资的约束,因而出口企业对金融危机更加敏感。 因此,企业的国际化就意 味着更高的违约率和更高的营运资本需求(Amiti Weinstrein,2011),这意味着“次贷危机冶很有可能 通过降低企业的国际化水平从而减少企业贸易流量。 其次,在“次贷危机冶期间,即使不存在沉没成本 问题,企业也有可能遭遇日常经营的“融资难冶的问题。 在“次贷危机冶的背景下,由于资金成本的快 速上涨、潜在的信用风险的增加以及银行自身日益暴露在系统性金融风险的压力下,银行惜贷情绪有 所抬头,这种“供给冲击冶可能引起企业运营资金缺乏或者开工不足从而引起国际贸易的额外下降;另 外短期融资需求(如营运资本等)也在很大程度依赖应收账款和离岸付款等贸易信用,这种贸易信用 也因为跨国交易比国内交易需要花费更多的时间而受到危机的更大冲击(Amiti Weinstrein,2011)。 因此在金融危机期间,信用的崩溃可能是出口贸易迅速下降的决定性因素,特别是那些严重依赖外部 融资的进出口行业和生产耐用品的行业(Iacovone Zavacka,2009)。 由于行业间有形资产的