黄金市场2009回顾2010展望.doc

? 各国货币政策同步调整导致的宽裕的资金环境、美元指数的持续走软以及黄金保值功能日益受到重视使得黄金价格在2009年走出前所未有的强势，屡创新高。尽管从目前来看金价仍有上涨空间，但是影响黄金走势的因素随着时间的推移也在发生着改变，应该引起投资者足够的重视，从而为2010年的投资提前布局。??? 首先，从美联储近期的声明来看，其有意将目前纪录低位的联邦基准利率区间0—0.25维持到2011年，因此有理由预期在2010年，宽松的货币政策仍将支撑金价，但是考虑到通货膨胀的压力日益彰显，而美国经济又有望加速复苏，美联储有可能提前升息，这将不可避免地给金价走势带来很大的向下压力。其次，进入2009年12月份以来，美元指数开始扭转颓势，表现出强劲的反弹势头。此外，黄金的保值功能亦发生了质的变化，从单纯的应付流动性危机逐渐转变为应对未来高通胀的工具。综合各种因素来看，2010年金价走势仍然看好，预期未来12个月黄金的目标价位为1365美元/盎司。 ??? ??? 2009年黄金价格在世界范围内普遍上涨??? ??? 在宽松货币政策和美元走软引发各国央行储备结构调整，以及宏观经济持续复苏的综合因素作用下，2009年以各种货币计价的黄金市场价格势如破竹，屡创新高，显示出深层次的基本面因素支撑。其中，美元计价黄金2009年9月份以来基本保持在1000美元/盎司上方运行，并创下1226.4美元/盎司的纪录。??? 从黄金价格的波动性来看，自2008年9月份达到峰值以后，有向近30年来历史平均水平10.4回归的趋势；而从黄金和商品的表现对比来看，从2009年年初以来，黄金的回报率高于CRB指数的平均表现，但相对于原油和铜等大宗商品而言，价格还有一定的上升空间。??? 黄金价格的波动性放大??????????? 2010年宏观经济走势仍然支持金价??? ??? 尽管目前来看黄金价格仍有上涨空间，但是影响黄金走势的因素随着时间的推移也在发生着改变。首先，从美联储近期的声明来看，有意将联邦基准利率区间0—0.25维持到2011年，因此有理由预期，2010年宽松的货币政策仍将支撑金价。但是考虑到通货膨胀的压力日益彰显，而美国经济又有望加快复苏，美联储有可能提前升息，这将不可避免地给金价走势带来很大的向下压力。其次，进入2009年12月份以来，美元指数开始扭转颓势，表现出强劲反弹势头。此外，黄金的保值功能亦发生了质的变化，从单纯的应付流动性危机逐渐转变为应对未来高通胀的工具。综合各种因素来看，我们仍然看好2010年金价走势，而基于GARCH模型的预测结果也显示，未来12个月金价预期收益率为0.21，目标价位为1365美元/盎司。??? 伦敦金价格及其年度收益率走势预测??????????? 1.从中长期来看，美国通胀的发展及货币政策的调整仍将主导金价走势??? 货币供应的增速远远超过黄金储量的增速??????????????? CPI增速低位运行下金价保持强劲上升势头??????????????????? 从目前来看，经济缓慢复苏及失业率高企导致的产出缺口，可能会使通胀率在2010年和2011保持低位，进而使得美联储长时间将联邦基准利率维持在低水平。因此对于未来金价走势而言，一方面低利率政策有利于金价在2010年走高，但另一方面，目前金价已经处于一个很高的历史水平，即使按经CPI调整后的真实价格来看，当前的金价在近200年间也仅次于上世纪70年代末80年代初的美国高通胀时期，金价中存在的泡沫不言而喻，因此一旦美联储考虑收紧货币政策，将必然引发金价大幅度调整。??? 近期涨势背后有明显的资金力量驱动??????????? 2.从短中期来看，美元趋强将抑制金价升势??? 这里的短中期是指未来的3—6个月，美元近期的强势可能是前期估值偏低所导致。自2009年3月9日以来，美元指数下跌了15%，而同期美国道琼斯指数则飙升了53%，黄金价格上涨了14%以上。美元汇率前期的大幅回落只是部分抹去了金融危机期间美元的涨幅，而且这是美国经济日益健康的反映，因为投资者又开始脱离美元资产这一避风港去追逐风险更高的资产了。??? 美国商品期货交易委员会（CFTC）提供的数据显示，近期在美元指数期货上做空的投机者数量是做多者的近两倍，而两个月前，前者的数量曾大约是后者的三倍。从美元指数期货的持仓来看，近期已转为净多头头寸；从美元估值来看，实际有效汇率不仅考虑了所有双边名义汇率的相对变动情况，而且还剔除了通货膨胀对货币本身价值变动的影响，能够综合地反映本国货币的对外价值和相对购买力。国际清算银行（BIS）每月编制的实际有效汇率指数显示，若以2005年为基期（值为100），2009年9月美元的价值大约为91.49，比10年平均水平低11%