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新视野：衡量上市公司表现的新指标 PAGE 1 PAGE 2 编译：王美 wangmei@.hk 网址：.hk/scripts/crc08/new/index.asp 第5期（总第101期）2 第5期（总第101期） 2006年2月21日星期二 衡量上市公司表现的新指标 【编者按】衡量上市公司表现的最普遍方法是计算其一段时期的总股东回报率（TRS）。然而，该方法有较大局限性，因为短期的TRS只体现了投资者对公司未来业绩预期的变化，而非其实际业绩与健康情况。为弥补此缺陷，文章介绍了衡量股票市场业绩的补充方法，分别是市值增加值（MVA）与市值资本比。文章以家居美化巨头Home Depot为例，说明如何运用TRS、MVA、市值资本比来理解公司股票市场业绩。集团作为多家上市公司的控股股东，如何评价上市公司表现是集团管理的一个重要课题，希望本文提供的指标能有所帮助。 衡量上市公司股票市场表现的最普遍方法是计算TRS，但该指标 衡量上市公司股票市场表现的最普遍方法是计算TRS，但该指标不能反映公司的实际业绩或健康情况。 衡量公司股票市场业绩的最普遍方法是计算其一段时期的总股东回报率（TRS）。然而，该方法有严重的局限性，因为短期的TRS只体现了投资者对公司未来业绩预期的变化，而非其实际业绩与健康情况。那些不断达到高业绩的公司却很难有高的TRS：市场可能相信管理层运作优秀，但这种信任已经在股价中得到反映。 理解这个问题的一个方法是以跑步机为例子，它的速度代表隐含在股价中对公司未来业绩的预测。如果经理人速度超过设定速度，市场不但提高股价，也会加速运转。随着公司业绩的提升，期待的步速将越快。经理人越是执行的好，市场对他们的预期也越高，经理人必须跑得更快才能跟上。这个现象说明了为什么优秀的经理人取得普通的短期TRS，而那些人们寄予低业绩期望的经理人却容易取得高TRS。这个困境形象说明了关于好的投资者与好公司区别的俗语：短期而言，好公司不一定是好的投资品，反之亦然。 短期而言，好公司不一定是好的投资品，反之亦然。 短期而言，好公司不一定是好的投资品，反之亦然。 克服TRS的局限性 用于克服TRS缺陷，衡量公司股票市场业绩的补充方法，是市值增加值（MVA）以及市值资本比。 公司能够运用衡量股票市场表现的补充方法，来克服TRS的缺陷。其中一种方法是市值增加值（MVA）：公司债务与股东权益的市值与资本投入总和的差值。另一个相关的衡量标尺是市值资本比——即公司的债务与权益的市值与资本投入总额之比。MVA与市值资本比是衡量公司不同方面的业绩，作为TRS方法的的补充。TRS作为衡量标准时，它的变化与金融市场的期望并不一致。相反，MVA与市值资本比能够反映出金融市场对于公司未来业绩相对于投入资本的看法，因此，它们能反映对公司业绩绝对水平的预期。 用于克服TRS缺陷，衡量公司股票市场业绩的补充方法，是市值增加值（MVA）以及市值资本比。 Home Depot Home Depot有高MVA、市值资本比与经济利润，但TRS非常低，主要因业绩没有达到初始期望。 Home Depot的MVA在该行业第二高，仅次于Wal-Mart，远高于其它零售商。Home Depot的市值资本比同样也位于高位。（图一） 图一、绝对与相对指标 图一、绝对与相对指标 TRS如何呢？截至2003年的五年，Home Depot年均TRS为－2.3%，接近该组的最低。该公司具有第二高的MVA、高市值资本比，还有第二高的经济利润，但是它的TRS非常低。很明显，Home Depot最近几年的业绩没有达到市场在99年，即本衡量期之初投资者的期望。 图二、预期速度矩阵 图二、预期速度矩阵 图二显示了“预期速度矩阵”。该矩阵水平轴是市值资本比，垂直轴是TRS，虚线代表两个度量的中间值。位于第一象限的公司具有高TRS与高市值资本比，而第三象限的公司两个值都低。这很容易理解。 第二象限的企业具有低市值资本比，但TRS高，这是因为它们的业绩提升高于预期。 我们分析第二象限的企业业绩：它们具有低的市值资本比，甚至比五年前还低。这些公司具有高的TRS。这是因为它们业