公司金融(股利与税收).pptx

 公司金融（研究生教学使用）No.10股利与税收;专题十 股利与税收; 支持强制股息分红; A股上市公司分红全景图;;;;;根据巨灵统计显示，截至2011年，在所有已上市的公司中，*ST泰复、英特集团(21.37,0.00,0.00%)、银润投资、中原环保(20.82,-0.49,-2.30%)、光华控股(10.83,0.34,3.24%)、ST东海A(11.42,-0.11,-0.95%)等50家企业自上市以来从未进行过现金分红。这其中包括了像ST金杯、SST中纺(13.29,0.63,4.98%)这样早在1992年就已登陆A股市场的公司，创下了不分红的时间纪录。 除了这些从未进行过现金分红的上市公司之外，ST宝丽来，ST宝诚、三普药业(27.52,1.06,4.01%)、绿景地产(13.10,0.00,0.00%)等54家公司在超过10年的时间里(截至2010年)都没有向股东进行过分红。 此外，2006年至2010年连续五年未进行现金分红的上市公司更是达到了422家，酒鬼酒(18.71,0.15,0.81%)、中关村(13.08,-0.04,-0.30%)、青岛双星(11.58,0.19,1.67%)、深深宝A(14.43,-1.03,-6.66%)、华联控股(6.89,0.27,4.08%)等;;; 支持强制分红的结论;反对强制现金分红;论据： 现金分红涉及双重征税，分红越多，投资者的净损失也越多 中国2005年6月依据《个人所得税法》开征红利税，股票分红所得执行的是按20%减半征税，即10%。但实际上投资者得到的股息、红利是企业税后净利润的分 配，即上市公司已经就该部分收入代其股东纳过税，红利税的征收无异于在“一只羊身上扒了两张皮”。再加上2008年证监会发文将再融资与强制分红相挂钩，这实际上意味着强制性把部分股东权益转化成了政府税收。;美国分红不搞一刀切，公司利润中约有50－70％支付红利，标普500指数中22%的公司未分配红利 在1971－1993年间，美国公司税后利润中约有50－70％被用于支付红利。但需要强调的是，向投资者进行红利分 配仅仅是美国资本市场的习惯或者共识，绝非来自政府的强制政策。因为不分红的企业也不在少数，且业绩并不差。在标准普尔500指数中的上市公司里，去年一分钱红利未分配的公司共112家，占总数的22%，其中大多数是高增长、高业绩的企业。知名企业如ebay、亚马逊、安进制药自从上市以来都十几年、几十年从未分红，而EMC公司上市20年只在2001年分过一次红 ;从未分红的苹果股价涨幅高达80倍，谷歌官方申明过去从未分红，将来也不会分红 1995年以来，苹果从未向股东分红。苹果公司已故CEO史蒂夫·乔布斯曾在公司股东大会上表示，与分红和回购股票相比，他更喜欢持有现金进行投资。他解 释说，“无法预见下一个机遇到底何时才能到来，但如果想要收购一样东西，可以直接写一张支票，而无需东拼西凑地借钱。”截至2011财年第三财季，苹果公司的现金储备达到了762亿美元，股价从1997不到5美元，到目前超过400美元，其间股价涨幅高达80倍，这无疑是对股票持有者最大的回报。 谷歌从2004年上市以来，通过首发和二次发行，从市场上一共圈走了相当于400亿元人民币的资金，却从来没有向股民分配过红利。谷歌官方网站甚至在投资人关系一栏中声明：“我们过去从未分红，在可预见的将来也不会分红。” 但是谷歌绝大多数的股东心里清楚，资本收益是他们最为看重的 ;微软2003年前不分红但业绩保持30%高增长，2003年分红后股价却原地踏步 对于那些不分红的公司来说，虽实现了盈利，但是由于公司所处的发展阶段，对现金额需求较大，如果公司为了满足股东对分红的需求而进行现金分红，这无疑会减少公司用于自身经营和发展的资金量，不利于公司的发展，更不利于股东的长远利益。微软股价在分红前后的表现就是很好的例子。 微软1986年在纳斯达克上市，一直到2003年都是一毛不拔，但如果1986年时把一万美元投入微软，到2003年该投资则变成了223万美元。2003年后，微软开始 向股东派息和回购股票，但其却股价开始原地踏步，甚至轻微弱于指数。有分析认为，2003年之前不分红使微软有重组资金保证每年30%以上的高增长，一旦企业不能证明有能力通过投资为其股东们创造超常价值，将累积的现金分红，让股东寻找投资机会反而是负责任的做法 ; 反对者结论;理论研究焦点;;;;;;;Litzenberger和Ramaswamy的研究（1979） 与BS估计股利收益率的方式相反，LR对期望股利收益率进行了短期测度，计算如下。如果一个股利公告发布于 月，并且股票将在 月除息，那么对股利收益率的简