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基于财务研究角度企业并购时机选择 ［摘要］本文主要以公司财务报表信息为基础， 利用财务分析的相关方法从主要的财务数据和财务指标的 角度，分析青岛海尔并购前后企业经营的实际情况，利用标 杆的思想分析我国企业财务并购的时机选择，对企业并购具 有一定的借鉴意义。 ［关键词］青岛海尔；并购；时机选择 doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2013 . 12. 008 ［中图分类号］F231.5 ［文献标识码］A ［文章编号］1673 -0194 (2013) 12- 0017 -02 企业兼并已成为现代企业和跨国公司实现向外扩张、增 强竞争实力和战胜竞争对手的一种重要战略手段，同时也是 一个国家调整产业结构，保障社会福利的战略性工具。就我 国目前并购的后果而言，企业并购成功的范例不多，其中相 当一部分企业与并购时机的选择有重要关系，因此对企业并 购时机进行研究具有重要意义。基于财务上的标杆思想，本 文选择我国家电行业里的龙头企业青岛海尔进行实证分析， 通过对大企业并购的时机分析，总结我国企业并购时机的一 些规律。 1理论综述 国外学者Melicher［l］通过分析企业兼并时的外部环 境，发现企业兼并活动与工业活动、经济周期、股票价格、 利率等宏观经济变量之间存在相关性。Andrade［2］等发现兼 并时机与一般非兼并商业投资的时机有所不同：在产业水平 上，一般商业投资在时间上相对稳定，然而兼并行为更多地 集中在一些小段时间上，他们注意到过去25年间主要发生 兼并的产业随着时间推移有显著变化。Rossi ［3］等研究了最 近10年来49个主要国家的并购行为，发现市场立法和管制 的差异是导致各国不同并购密度和方式的重要原因。 国内学者在国外学者研究的基础上也对我国企业并购 的时机进行了探索性研究。扈文秀、张涛［4］通过建立考虑 该对价比例的并购企业的兼并时机模型，得到并购企业的最 佳兼并时机及相应等待期权的价值，并分析了不完全信息下 并购企业支付的期望满意对价比例对兼并时机的影响。但是 在研究中没有考虑存在兼并成本、分阶段实施兼并和存在竞 争的情况。段世霞、扈文秀［5］运用实物期权方法和博弈理 论，考虑兼并实施不确定性和讨价还价能力，得到了处于相 关行业的两个企业的最优兼并时机，并对兼并临界值与兼并 实施不确定性、兼并企业和目标企业的盈利能力、讨价还价 能力以及所在行业的相关程度之间的关系进行了分析。扈文 秀、章伟果、张涛［6］通过引入资产重组过程把兼并推广到 二阶段情形，研究了主并企业兼并时机和资产重组时机确定问题，但是没有考虑存在放弃期权和存在竞争的情况。 通过以上分析，我们可以看出大部分研究都是针对企业 外部环境的变化来考虑时机的选择，如行业环境、政府管制、 信息不对称、期权的价值等等。对内部环境考虑较少，站在 管理者的角度分析企业面临的内外部环境，对单个企业的并 购时机分析甚少，因此本文从实证的角度分析青岛海尔企业 并购的时机选择。 2青岛海尔并购的实证分析 2. 1公司简介 青岛海尔股份有限公司（以下简称青岛海尔）1984年创 立于中国青岛，是世界白色家电第一品牌。海尔在中国、亚 洲、美洲、欧洲、澳洲拥有全球五大研发中心，在美国、欧 洲、中东等地设立了 21 洲、 中东等地设立了 21个工业 在全球建立了 61个贸易 公司、143 330个销售网点，全球员工超过8万人。 2.2公司环境分析 从企业外部而言，受金融危机和欧债危机的影响，全球 经济持续低迷，国家对房地产市场的调控，以及家电下乡、 以旧换新、节能惠民政策接近尾声令家电行业面临新的挑 战，家电行业增速明显放缓。根据北京中怡康时代市场研究 有限公司零售监测报告显示，2012年冰箱、洗衣机、家用 空调产品零售额分别同比下降12.62%、11.42%、15. 82%O 从企业内部而言，企业在严峻的经济背景下，积极应对 外部环境带来的不利影响，持续推进商业模式转型、加大产 品与技术创新力度、实施引领发展战略、深化多品牌运作、 整合集团家电上游资产，不断提升公司综合竞争力，实现了 业绩持续稳步增长。 以下是企业财务方面的具体分析： 资产与负债。2008-2012年资产和负债都在逐步增 加，说明企业的资产规模在不断扩大，资产负债率也有所提 高，由偏低逐步走向合理，企业融资主要侧重于债券融资， 也说明企业的行业地位较重要同时具有良好的销售业绩。 净利润和每股收益。净利润指企业所有者最终取 得的财务成果，或可供企业所有者分配或使用的财务成果。 从净利润趋势分析来看，最近5年随着营业收入的增加，净 利润也逐步稳定增加，每股收益从2008年的0. 57元逐步增 加到2012年的1.22元，股权结构较稳定。 主营业务收入和营业利润。从最近5