在更长的时间周期内看钱荒的演绎.PDF

固定收益 证券研究报告 《固定收益投资》Vol. 11 专题研究篇 在更长的时间周期内看钱荒的演绎 分析师 ■ 2013 年， “钱荒”席卷市场，6 ·20 危机刚过，11 月波澜又 起。比较这两次 “钱荒”的研究已有很多，在更长的时间区间 ：金赟 SAC ：S0160511030004 里去看这一场 “钱荒”的演绎是一件有意思的事情。资金也是 ：0571 一种商品，可以置于供需框架内分析。供给收缩导致利率上升， ：jiny@ 融资量回落的情况就是 “钱荒”，2011 、2013 年都发生了 “钱 荒”事件。 联系人 ■ 2011 年 “钱荒”发端于实体借贷市场。在实体投资需求较高 ：赵璐媛 的背景下，央行控制通胀的政策——提准、加息，抑制了存款 SAC ：S0160112070001 ：0571 的增长和货币乘数的扩张，借贷市场的资金供给减少，出现 ：zhaoly@ “钱荒”。实体投资对利率敏感，利率上升打压实体投资需求， 需求回落接轨供给，是一种自平衡的收敛机制。同时，经济回 ：楼扬 落的情况下，央行很快放松了货币政策。市场自身的平衡机制 SAC ：S0160113070033 和外生的央行政策放松的双重作用下，市场利率很快见顶回 ：0571 落。 ：louyang@ ■ 2011 年的 “钱荒”中，银行议价权提升，利润逆势增长，萌发 出强烈的躲避监管，扩张规模的冲动，为 13 年的 “钱荒”埋 发布日期： 下伏笔。 2014 年01 月15 日 ■ 2013 年的 “钱荒”发端于银行间市场，央行治理非标的意愿、 利率市场化的推进，多种因素导致银行资金成本抬升。但由于 固定收益投资 银行同业资金多投资非标资产，与实体借贷市场隔断，因而对 ——专题研究系列： 实体利率影响不大。这一次，贷款的需求端——房地产和融资 ■ 01 月02 日Vol.09 平台对利率不敏感，而成本端反而更敏感。结果是需求并未回 “传说中的9 号文” 落，成本继续抬升，形成一种发散的机制。 ■ 本轮 “钱荒”缺乏自平衡机制，只能依靠外部力量打破。依据 ■ 11 月25 日Vol.07 我们对决策层的判断