行业微观因子的轮动效果-海通国际.PDF

2018 年8 月21 日 金融工程 行業輪動系列研究14——行業微觀因子的輪動效果 在之前的行業輪動系列報告中，我們分析了基本面、情緒面、宏觀等因子對於行業輪動的貢獻。分 析過程中所有因子均處理為行業維度因子，之後採用行業因子判斷行業走勢。本文從更為微觀的角 度，利用個股的多因子模型預測收益率，再進一步整合到行業收益率角度，進行行業輪動判斷。我 們將個股預測收益率匯總得到的行業預測收益率稱為微觀因子。 分析微觀因子有效性：從因子多空收益角度看，微觀因子和基本面、情緒以及宏觀因子的表現差距 不大，但是從因子的多頭超額收益、多頭勝率來看，微觀因子明顯更優。從因子RankIC表現看，因 子的優勢在於IC較為穩定，勝率較高且ICIR較高。尤其是2016年以來，累計IC上升趨勢穩定且IC較 高。 微觀因子進行單因子行業輪動，組合年化超額收益12.7%，多頭勝率65%，相對基準信息比1.43，最 大回撤-6.2%。因子多頭組合的行業分佈較為分散，沒有明顯集中在幾個特定行業。 考察微觀因子和其他因子的相關性，微觀因子和行業維度的基本面因子具有一定相關性，但相關係 數並不高。從歷史趨勢來看，宏觀因子和微觀因子的相關性始終最低。觀察微觀和基本面因子相關 性的移動平均，因子相關性並不穩定，且震盪較大。近年來，相關性有一定下降趨勢。 引入微觀因子後，新的因子複合行業輪動策略波動減小、最大回撤減小、信息比提升。絕大多數策 略出現回撤的時點上，原始策略的回撤普遍大於新策略，歷史上幾次較大回撤的5個時點均如此。 僅2018年，新策略的回撤幅度超過原始策略。 對比複合因子策略和單因子多策略兩種組合構建方式，絕大多數情況單因子多策略的多頭勝率較高， 在持有行業個數相同的情況下，策略收益率較高，回撤水平相當，信息比略低，總體而言差異不大。 分年度收益沒有顯著區別，但2018年以來明顯單因子多策略的表現更優，超額收益10%，主要是今 年幾個維度的因子表現差異較大，相關性低。 當微觀因子的行業分組多空收益異常高時，投資者可以將其視為一個預警信號，因為歷史上兩個多 空收益極值點發生之後的一個月，市場均出現大幅系統性下跌。微觀因子和市場自身的多空收益極 值並不一定同步發生，但無論是市場還是微觀因子的多空收益出現異常時，都建議投資者關注後期 市場走勢，可能會出現系統性的大幅變化。目前來看，微觀因子的多空收益極值均可視為風險信號。 風險提示：流動性風險、模型失效風險、因子失效風險。 行業研究 1 傳媒：中長期關注平台型公司 上周A股部分遊戲股出現較大回調，我們認為受遊戲版號問題影響，遊戲公司今年確實面臨較大的 業績增長壓力，但長期看娛樂消費依舊旺盛，後續版號也有望恢復正常，當前位置無需過度悲觀。 如今政策監管依舊趨嚴，我們建議關注業績確定性較高，資源稟賦較好的平臺和版權類公司：視覺 中國、捷成股份、分眾傳媒、金逸影視、橫店影視。 風險提示：政策監管趨嚴，個股商譽減值風險。 石油天然氣：天然氣進口高增長，LNG 接收站快速發展 天然氣需求高增長，LNG價格上漲。今年上半年我國天然氣產量為775億立方米，同比增長4.6%；表 觀消費量為1345億立方米，同比增長16.0%，我國天然氣需求依然保持高增長態勢。價格方面，今 年5月份以來LNG價格呈現上漲態勢，7月份全國LNG市場均價為4213元/噸，同比上漲35.4%，環比上 漲13.3%。 中國石油推出氣價新策略，可能對國內LNG價格有一定支持。據南方能源觀察報道，中國石油組織 2018年天然氣購銷合同冬季補充協議的簽訂。總體而言，補充協議採取合同內均衡量中的居民氣保 量不漲價，均衡量中的管制氣限價保量，均衡量中的非管制氣高價保量，調峰氣量則保量不保價或 者高價保量，合同外的氣量不保量也不保價。根據中國石油的冬季保供策略，非居民用氣價格在基 準門站價基礎上上浮比例基本都在20%以上，表明下半年國內天然氣供應可能進一步維持偏緊態勢， 從而對國內LNG價格有一定支持作用。 天然氣進口快速增長，LNG 占比不斷提升。今年上半年我國天然氣進口量為585億立方米，同比增長 35.2%，其中LNG進口量為331億立方米，管道氣進口量為254億立方米。近年來我國天然氣進口量快 速增長的同時，LNG進口占比不斷提升，2015-2018H1我國LNG進口占比從44.3%提升至56.6%，我們 認為未來仍有進一步提升空間。 新奧舟山LNG接收站開港投產，國內接收站建設加快推進。據中新網報道，8