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另一个视角看金融制度设计：功能与结构金融 | 作者：岳华 一、功能与结构金融的理论基石 　　 　　功能与结构金融建立在三大理论基石之上，新古典金融理论、新制度经济学和行为金融学。只有三种理论的结合，才能同时解决金融制度设计的两个重要问题——均衡价格确定和鉴别有效金融制度结构及其演进方向。 　　新古典金融理论是功能与结构金融的理论起点，其理论假设前提是：代理人完全理性、所有代理人拥有相同的决策信息(即信息对所有代理人都是对称的)、市场完全竞争并且不存在交易成本。新古典金融理论建立在有效市场假说基础上，以资本资产定价理论和现代资产组合理论为基石，着重研究金融资产的均衡价格和金融市场效率问题。阿罗-德布鲁-麦肯锡(Arrow-Debreu-Mackenzie)证明：如果新古典金融理论基本假定成立，任何金融资产的配置方式都是均衡有效的，此时金融制度就没有必要存在。新古典均衡和金融制度结构无关，所以新古典均衡在金融制度结构演进中是非常稳定的。新古典金融理论很好地解决了金融制度设计的第一个问题，即均衡价格的确定，但是仅凭新古典金融理论无法完整地鉴别有效金融制度结构及其演进方向。此时，新制度经济学和行为金融学提供了恰当的理论导入。 　　新制度经济学基本假定是：制度内生、信息不对称、取得信息具有成本、交易成本为正。科斯证明：当交易成本(包括信息成本)为正时，不同的制度安排具有不同的配置效率。只要存在交易成本，制度就是至关重要的，因为制度可以减少不确定性，降低交易成本，优化资源配置。因此，制度结构及其演进在经济发展过程中显得十分重要。金融中介与金融市场存在和发展的一个主要原因是它们可以减少各种交易成本，以实现金融资产的有效配置。 　　另外，交易成本的存在使金融制度结构发生内生变化，即产生金融中介，使得较高个人交易成本对新古典均衡影响最小化。 　　行为金融学以心理学对人们决策行为的有关研究成果为基础，认为代理人是非理性的。由于外界环境的不确定性，代理人在交易过程中，存在着类似过度自信、后悔厌恶、过度反应、过度控制等行为偏差。行为金融学以行为资产定价理论和行为资产组合理论为基石，主要研究金融市场的无效率和代理人非理性对新古典均衡的偏离。从这个角度看，金融制度存在的意义是为了减轻或者消除代理人非理性对新古典均衡的偏离，以实现金融资产的有效配置。总之，交易成本和代理人非理性虽未改变新古典金融理论确定的均衡价格，却可以鉴别出有效的金融制度结构及其演进方向。 　　 　　二、功能与结构金融的内涵与特征 　　 　　金融制度结构是指金融制度具体结构，包括特定的金融中介、金融市场、金融产品、金融服务、实践组织和支持性的基础结构(例如监管准则与会计制度)。金融制度功能就是在不确定环境下跨越时空地配置金融资源，它可以分解成四个基本功能：第一，动员储蓄。聚集分散的储户资本的过程，它包括信用工具的运用与创新、金融服务与营销、声誉机制的建立等；第二，配置资源。将聚集的资本在一定范围内分配给进行最优化“生产性”使用的投资者，即储蓄向投资的转化：第三，监督经营者并实施联合控制。金融市场信息不对称而导致的逆向选择和道德风险必然妨碍储蓄资源向最优化“生产性”企业的转化。解决这一问题的方法是进行有效监督和实施联合控制。第四，便利交易和分散风险。金融中介的规模经济可以降低交易费用，而各种金融工具的存在使降低风险成为可能。 　　功能与结构金融是上述理论的有机结合，在功能与结构金融中，功能是“锚”，属于外生变量，结构则是内生变量。金融制度的功能主要是通过金融制度结构实现的。一个设计良好的金融制度结构可以较好地实现金融制度功能，也能更合理地配置资源。功能与结构金融在分析金融制度结构及其演进时，认为金融制度基本功能是促进金融资产的有效均衡配置，这里的“有效”是一个长期均衡动态过程。在上述框架中，有效的金融制度结构是内生决定的，其演进方向足以抵消交易成本和代理人非理性对新古典均衡造成的偏离。 　　功能与结构金融的主要特征表现为：第一，强化功能、淡化结构。在新古典金融理论框架内，任何金融资产的配置方式都是有效均衡的，也就是说金融制度结构是不重要的。但是，新制度经济学和行为金融学指出，交易成本和代理人非理性是客观存在的，这会使金融资产的配置偏离新古典均衡。此时，金融制度的基本功能就具体表现为减轻交易成本和代理人非理性对新古典均衡的偏离。由于各国的文化、法律、传统、社会结构、技术条件等不尽相同，只有特定的金融制度结构才可以达到金融资产的有效配置。而且随着历史的发展，各国的文化、法律、传统、社会结构、技术条件等也会发生变化，此时，有效的金融制度结构又将采取不同的形式。换句话说，有效的金融制度结构不是恒定不变的。从这个意义上说，衡量一个金融制度好坏的标准是它在多大程度上减轻交易成本