汇率与股价变动关系基于汇改后数据的实证研究.PDFVIP

张 　兵等 :汇率与股价变动关系 :基于汇改后数据的实证研究 汇率与股价变动关系 : 基于汇改后数据的实证研究 张 　兵 　封思贤 　李心丹 　汪慧建 　　内容提要 :研究我国2005 年 7 月汇率制度改革后汇率与股市的关系及其传导机制 , 有助于深刻认识金融市场联动特征 ,对于防范金融市场风险和完善我国资本市场 、外汇市 场等的改革具有重要的理论和实践意义 。本文实证发现了汇率和股价存在着长期均衡的 协整关系 ;从长期来看 ,两者关系符合流量导向模型 ,上证指数受到汇率长期影响 ,从短期 来看 ,股市和汇市存在着交互影响 ,汇率变化影响股指变动有时滞 。运用滚动窗 口的 Granger 检验和加入其他重要宏观变量的多变量协整检验 ,本文证明了这种长期关系具有 较强的稳健性 。进一步从板块指数与汇率的关系来看 ,房地产 、金融 、民航 、石化 、钢铁指 数均与汇率存在着长期的协整关系 ,汇率变化是这些板块指数的 Granger 原因。最后 ,本 文对实证结果做出分析并指出了相应的政策含义 。 关键词 :汇率 　股价 　协整关系 　稳健性 一 、引　言 汇率是本国货币的国际价格 ,其变化反映了本币国际购买力的经济基本面的变化 。股票价格 指数是实体经济的“晴雨表”,可以迅速反映实体经济的细微变化 。汇率和股价作为两个主要金融 市场的价格 ,又同为反映实体经济的指标 ,两者之间存在着内在联系 ,汇率的变化可能导致股价的 波动 ,反之亦然 。自2005 年 7 月 2 1 日起 ,我国开始实行以市场供求为基础 、参考一篮子货币进行 调节 、有管理的浮动汇率制度 。从 2005 年 7 月 22 日的人民币与美元汇率 811 到 2007 年底的73 , 人民币对美元经历了大幅升值 。而我国股票市场也从 2005 年 5 月股权分置改革以来经历了大幅 上涨 。可以说 ,2005 年中国金融领域发生了重大的变革 ,这一变革直接导致中国股市与汇市随后 两年多来的联袂上扬 。随着全球经济金融一体化进程加速 ,金融各子市场之间的关联将更加紧密 , 汇率波动与股价波动也将产生更大的相互影响 。 很多国家和地区在经济崛起的过程中都伴随着本国货币的升值 。从 日元升值的过程 ,我们可 以清晰地看到一国货币升值与股市之间的联动反应 。1985 年 9 月 , 日本政府履行了“广场协议”, 日元兑美元汇率随之急剧攀升 ,1985 年底突破了200 ∶1 ,1987 年初再突破 150 ∶1 ,到 1988 年初已逼 近 120 ∶1 。与此同时 ,受日元升值的影响 , 日本股市逐波上升 ,最后出现连续暴涨 。到 1989 年底 , 日 ( ) ( ) 经指数创下了38957 点的历史高点 。韩国 1998 —2005 和巴西 2002 —2006 也曾经历类似的历程 。 　张兵 、李心丹 ,南京大学工程管理学院 ,邮政编码 :210093 , 电子信箱 :zhangbing @nj u . edu . cn ;封思贤 ,南京师范大学商学院 金融系 ,邮政编码 :210097 ;汪慧建 , 中国金融期货交易所交易部 ,邮政编码 :200122 。本文受教育部“新世纪优秀人才支持计划”、国 ( ) ( ) 家自然科学基金、国家社会科学基金 07CJL014 和教育部创新基地“南京大学经济转型与发展研究 中心”子课题“行为金融及复杂经济系统演化”支持 。作者衷心感谢匿名审稿专家的宝贵建议 。感谢孙秀玉 、范致镇 、潘军昌、袁 超 、林伟斌的研究支持 。文责作者自负 。 70 © 1994-2009 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. 2008 年第 9 期 从 目前的情况