英法德三国私募股权基金支持的杠杆收购溢价分析.pdf

高的价格来收购，是因为收购者能通过收购创造额外的公司价值。也就是杠杆收 购的价值创造会反映在其溢价上。在对过去文献广泛参考的基础上，本文在第二 章第二节重点介绍并分析了8种价值创造来源。 本文的第三章则重点介绍杠杆贷款市场的结构和融资渠道变化，尤其重点讲 述杠杆收购最重要的参与者私募股权基金的结构和特点，并由此引入信贷风险溢 价变量来探索最近信贷融资市场的变化对收购溢价的影响。 第四章开始构造本文的线形回归模型，介绍本文数据来源和数据选取标准， 解释本文最初选取的12组解释变量。在第二节里，本文给出了具体的回归结果， 并在变量的取舍上做了初步的解释。针对第三章的分析，在回归模型中，新引入 了信贷风险溢价指数来解释收购溢价，并试图发现杠杆贷款市场结构和融资渠道 的变化对收购溢价和收购活动产生的影响。 第五章则根据回归的结果对第二章中的理论和第四章引入的新解释变量一 一进行比较细致的分析，并试图寻找满意的答案。回归模型的结果否定了税收收 益理论，同时也发现自由现金流理论的解释力存在着巨大的国别差异，另一个惊 人的发现是信贷风险溢价同收购溢价同预料的相反，呈现显著的正相关关系。第 二节对比了收购者所处不同法律环境，也就是对私募股权基金的法律环境进行比 较：第三节对比了被收购公司所处法律环境，也就是对利息支出在税前可抵扣程 度进行