境外场禁止股票卖空活动.PDF

Overseas Experience 他山之石 境外市场禁止股票卖空活动 的情况介绍与分析 ■ 聂庆平 赵山忠 徐风雷 夏峰 吴前煜 2008年下半年以来，美国次贷危机逐渐演化为 人借入证券并出售该种证券，用借来的证券完成交 全球性的金融危机，境外主要证券市场均出现较大 收的行为。其他国家和地区对卖空的定义也与上 跌幅，年中后加速下滑。自7月份开始，受金融危机 述大同小异，普遍认为，卖空是指卖出并不拥有的 影响较大的美国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、 证券的行为。根据卖空时是否已对证券交收做出安 日本、韩国、新加坡等国及我国香港和台湾地区的 排，卖空可分为有交收保障的卖空和无交收保障的 证券监管机构陆续采取了包括限制股票卖空在内的 卖空。事先已借入证券、或通过期权等合同权利获 一系列措施，应对金融危机。2008年11月12 日，国际 得证券、或已达成借入证券协议等情形下进行的卖 证监会组织向20 国集团峰会发表公开信，呼吁各国 空，可以确保到交割日时将证券交付给买方，称为 提高对股票卖空的信息披露要求，加强对滥用卖空 有交收保障的卖空；没有安排借入证券、或尚无确 行为的查处，完善监管的合作和信息共享机制。我 定途径获得证券，称为无交收保障的卖空，俗称裸 们对2008年下半年以来境外市场禁止股票卖空情况 卖空。 进行了分析研究。 由于裸卖空数量可能超过该证券的真实数量， 一、股票卖空的概念 对股价的冲击较大，加之往往导致交收延期甚至交 收失败，扰乱证券交易秩序，所以在不少国家和地 股票卖空的历史悠久。在17世纪初的荷兰，当 区都被禁止或施以严格限制。随着这次金融危机愈 股票出现并开始交易的时候，就出现了股票卖空。 目前，证券市场较为发达的国家和地区都建立了股 演愈烈，原来允许裸卖空的国家如英国、法国、荷 票卖空制度。股票卖空对证券市场的作用，长期看 兰、澳大利亚、日本和允许裸卖空但有一定限制的 是正面的。但在市场下跌时，股票卖空容易成为加 美国、新加坡等国都采取了禁止或进一步限制裸卖 速市场抛售的工具，所以历史上曾经多次被禁止、 空的措施，对有交收保障的合法卖空则施加临时性 又多次解禁，虽然长期存在，却始终充满争议。 限制，并未完全和永久禁止。 目前，各国或地区的法律通常没有对卖空作 二、境外市场限制股票卖空的情况 出明确定义，但多数监管当局和市场参与者都在实 践中形成了对其含义的共同看法。国际证监会组织 （一）美国 认为，卖空是指在交易中出售自己并不拥有、也未 1934年 《证券交易法》规定，股票交易应当在 达成购买协议的证券的行为。美国证监会认为，卖 达成交易后的第三个交易日 （即T+3 ）交收。如果卖 空是指出售自己并未持有的证券，或出售借入证券 空方未能在三个交易日内将股票过户给买方，即为 的行为。香港联交所则认为，卖空是指卖方先向他 裸卖空。在卖空监管方面，美国比大多数国家更为 年第 期 56 2009 2