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代理成本、法律对投资者的保护和经理人激励分层的设计 郑志刚 中国人民大学财政金融学院 一、问题的提出 首先，在传统的经理人薪酬合约设计中设计中忽略了外部法律环境的影响 公司治理的重要内部机制：经理人薪酬合约设计（激励合约设计） 最优合约（optimal contracting）理论 Mirrlees（1976）、Holmstrom（1979）、Holmstrom and Milgrom（1987）等 完全合约（complete contract）理论 隐含的前提：外部法律环境的健全和完备 给定经理人薪酬合约设计完成，经理人与投资者之间的薪酬合约将自动高效地实施 在最优合约理论有关经理人薪酬合约的设计中忽略了外部法律环境对薪酬合约设计的影响 LLSV（1998，1999，2000等）：法律对投资者保护对完善公司治理的重要作用 新兴市场国家普遍面临的问题是法律对投资者利益保护的不足 “直到最近，美国的法律体系－它的民法、刑法以及政府公诉人对此类欺诈的对待－远远没有严厉到足以防止公司管理人员进行会计欺诈” （黄明，2002） Rajan and Zingales（2004）：“最近的丑闻表明，即使在最先进的市场经济里，在改善公司治理方面依然大有可为” 本文研究开展的第一个视角： 考察法律等对投资者权利保护的不同程度对经理人激励分层合约设计的可能影响 上述研究对于包括中国在内的新兴