套利定价理资料.ppt

第四章 套利定价理论与市场的有效性 最早由美国学者斯蒂芬·罗斯于1976年提出，这一理论的结论与CAPM模型一样，也表明证券的风险与收益之间存在着线性关系，证券的风险越大，其收益则越高。但是，套利定价理论的假定与推导过程与CAPM模型很不同，罗斯并没有假定投资者都是厌恶风险的，也没有假定投资者是根据均值-方差的原则行事的。他认为，期望收益与风险之所以存在正比例关系，是因为在市场中已没有套利的机会。 传统理论是所有人调整，这里是少数人调整。(CAPM假设中所有人的投资顺序一致，因此环境一旦变化，人们都进行调整。而APT，没有这样强制性的条件，认为能够在市场中发现套利机会的人是少数人。) 套利（arbitrage ）：简单的说就是套取利润。 最简单的套利:市场的参与者通过对多个市场的各个商品价格观察，找到价格差异，通过低价买入高价卖出的方式获得利润，如果交易成本忽略不计，利润的获得是稳定，没有风险的。 套利机会的来源：一价原则的偏离。 一价原则：Pa=Pb Pa是a市场P商品的价格；Pb是b市场P商品的价格 如果二者发生了差异，同时价格差异超越了交易成本就会有套利机会。 现代电子通讯技术和实时执行操作技术的日益发达，套利机会的发现也越来越容易，但机会的存在时间性也越来越差。 证券投资中的套利（arbitrage ）：根据一定的定价理论和方法寻找证券定价之间的不一致进行资金转移，从中赚取无风险利润的行为。套利行为需要”同时”进行等量证券的买卖，以便从其价格关系的差异中获得无风险利润。（发达证券市场中投资者可以双向操作，买证券和卖证券，信用交易保证了人们不用担心持有的货币资金和证券限制） “同时”进行等量证券的买卖的意义:保证了套利结果对投资者的头寸没有影响,不会改变投资者持有的头寸.单纯的买入或者卖出,必然使投资者的头寸改变,增加的头寸或者减少的头寸将使投资者无法避免新的价格风险. 我们根据一定证券价格确定原则，如CAPM，证券的收益与风险成比例关系，如果市场上有与定价规则相违背的情况，就会有套利机会的出现。比如市场上A证券的收益比B证券的收益高，但同时风险没有B证券高，那么这个机会就可以为我们带来稳定的收益，我们卖出B证券，买入A证券，同时承受的风险是负的，这样就可以获得一定的安全利润。 注意：对冲 买卖证券都将使你具有证券头寸（正的或负的），而大多数投资者的目的是获取价差收益，因此对于现在正的或负的头寸在将来都是要消除的，也就是卖出或买入相同数量的同样证券，这种在金融领域普遍的行为成为对冲。 有人认为在市场上违背单纯证券之间一般风险与收益成正比，这样的机会不好寻找，或者说即使你找到了，其他有人先于你找到，你操作的时间空间就很狭小，无法保证获得利润，因为套利的结果是证券之间的价格是符合定价原则的（风险和收益成正比）。但证券组合为我们提供了这样的机会，也就是可以找到A组合的收益比B组合的收益高，但同时风险没有B组合高。 因为，证券之间的协方差有正有负，同时还有数额上的差异，我们可以构建一个组合使组合的风险尽量小。同时在市场上寻找收益低于该组合，但风险高于该组合的证券 或者组合，这种机会是可以找到的。 比如，你在市场上找A、B两种证券，满足，A的收益大于B，一般A的风险也比B大，那么我们在A中不断的加入与A负协方差的其他证券，形成A组合,总会使A组合的收益仍然高于B证券,但A组合的风险不断减小，直到低于B。这样我们就可以套利了。 同时市场上一般有数千只证券，它们之间的组合我们可以看作有无穷多个，这种套利机会是很多的，我们不用担心别人先于你进行相同的操作。 套利这种活动是投资银行、基金公司、资产管理公司以及一些私募基金经常做的事情。 在发达的西方金融界有一种神秘而盛行的基金——对冲基金。（hedging fund） 神秘：它的组建方式不同于一般的基金，采用私募的方式。基金投资者、资金募集方式、信息披露要求、和基金的运作这些都是一般人不了解的。 盛行： 在国际金融界存在大量的游资（hot money）,游资经常以对冲基金的形式在整个世界寻求利润。同时一些国家大量的富裕人家为了取得高回报，也经常性的作为对冲基金的资金来源。对冲基金的回报一般以每年30%-40%向它们的出资人提供回报。 对冲：在买卖两种方向建立头寸，锁定利润。 由于在现货市场上卖空受到限制，所以经常在一些衍生品市场进行操作。为了保证高额的回报，它们经常通过杠杆方式成倍、成数十倍的放大自己的资金。 套利机会是金融学一个核心问题。 较为复杂套利机会的发现：人们经常寻找套利机会，因为利润的取得是没有风险。在实践中经常构造套利机会。 当投资者构造一个能产生安全利润的零投资组合时，套利机会就会出现，要构造零投资组合，投资者必须能够卖空至少一项资产，然后再去购买（做多头）