期货期权入门第三章节远期跟期货合约的价格资料.pptVIP

第三章 远期和期货价格的价格 一、预备知识 连续复利 卖空 假设 再回购利率 符号 连续复利 假设数额A以年利率R投资了n年。如果每年复利m次，当m趋近于无穷大时（即连续复利），其终值为： 如果已知终值为A，以利率R按连续复利方式贴现n年，其现值为： 假设Rc是连续复利的利率，Rm是与之等价的每年计m次复利的利率。 两边同时取对数可得 这些公式可以将复利频率为每年计m次的利率转换为连续复利大的利率。同理，我们可以推算出任意两种复利方式下，等价利率的相互转换。 例： 1.考虑一个年息为10%的利率，半年记一次息。 解：m=2，Rm=0.10 定价的连续复利的利率为：2In（1+0.1/2）=0.09758 2.假定债权人给出贷款利息为年率8%，按连续复利计息。而实际上利息是一季度支付一次。 解：m=4，Rc=0.08 每季度计一次息的等价年利率为：4（e0.08/4—1）=0.0808 即年利率为8.08%。也就是说，对于1000美元的贷款，要求借款人每季度必须支付20.2美元的利息。 卖空 卖空一般指做空（股票期货等的投资术语），理论上是先借货卖出，再买进归还。预期未来行情下跌，将手中股票按目前价格卖出，待行情跌后买进，获取差价利润。其交易行为特点为先卖后买。实际上有点像商业中的赊货交易模式。这种模式在价格下跌的波段中能够获利，就是先在高位借货进来卖出，等跌了之后再买进归还。比如预计某一股票未来会跌，就在当期价位高时借入此股票（实际交易是买入看跌的合约）卖出，再到股价跌到一定程度时买进，以现价还给卖方，产生的差价就是利润。 假设一位投资者于4月份卖空了500股IBM股票，每股价格是50美元，7月份，当股票价格为30美元时，该投资者买回了这些股票，结清了头寸。假设5月份每股股票支付了1美元的红利。计算该投资者的收益。 投资者4月份建立空头头寸时，共收到： 500× $ 50＝ $25，000； 5月份红利使投资者需付出：500 × $ 1＝ $ 500 7月份投资者轧平头寸时，需付出：500 × $ 30= $15，000 投资者净收益为： $25,000 － $ 500－ $ 15,000＝$9,500 假设 假定对部分市场参与者而言，以下几条全部都是正确的： 无交易费用 所有的交易净利润使用同一税率 市场参与者能够以相同的无风险利率借入和贷出资金 当套利机会出现时，市场参与者将参与套利 以上假设的意思是：市场价格就是无套利机会的价格。因为投资者一旦发现套利机会就会进行套利，直至没有套利机会。 再回购利率 再回购协议(repo or repurchase agreement)是指证券所有者同意将其证券出售给另一方，之后再以稍高一些的价格将这些证券买回的协议。实际上是以证券为抵押的贷款，这种贷款几乎没有风险，因为如果借钱的公司不遵守协议的话，债权人只需保留证券即可。 再回购利率(repo rate)。在回购协议中，证券出售和购回的价差就是对方的利息收益。以此计算的利率就是再回购利率率。再回购利率仅比短期国库券利率稍高一点。对许多在期货市场上操作的套利者而言，其相关的无风险利率就是再回购利率 。 最普通的回购类型：是隔夜回购(overnightrepo)，该回购协议每天都重新商定。 符号 本章中将要用到的符号如下： T：远期合约到期的时刻(年) S：远期合约标的资产的即期价格 K：远期合约中的交割价格 f：当前远期合约多头的价值 F：当前的远期价格 r：对T时刻到期的一项投资而言，当前以连续复利计算的无风险利率 二、远期价格 不支付收益的投资资产的远期价格 支付已知现金收益的投资资产的远期价格 支付已知红利率投资资产的远期合约 远期合约估价 12 例1：期限为3个月的股票远期合约的价格为43美元。3个月后到期的无风险年利率为5%，股票当前价格为40美元，不付红利。 ①判断： SerT=40e0.05*3/12=40.5043 说明远期合约价格相对于现货价格被高估，应该卖出远期合约，买进现货。 ②套利：借40美元即期购入股票现货，同时持有3个月后卖出股票的远期合约。3个月后，交割股票得价款43美元，归还到期贷款40.50美元，因此，套利者在3个月后净盈利 43-40.50=2.5美元 不支付收益的投资资产的远期价格 13 例2：期限为3个月的股票远期合约的价格为43美元。3个月后到期的无风险年利率为5%，股票当前价格为40美元，不付红利。 ①判断： SerT=40e0.05*3/12=40.5039美元 说明远期合约价格相对于现货