利率平价定理InterestRateParity.PPT

四種關係式總結 以上所介紹與匯率有關的四種簡單關係式其實忽略了許多利率及匯率的複雜性，所以在真實世界中這四種關係式未必都能真正劃上等號 但是，這四種關係式傳達了一個非常重要的觀念，就是國際資本市場及外幣市場的運作是非常良好的，一旦兩國間存在著套利機會，整個市場機制就會迅速消除這個套利空間 國際資本預算分析 (1) 了解上述四種關係式之後，我們就可以利用這些關係式來評估跨國投資計畫的 NPV 國內投資計畫與國外投資計畫最大的差異，就是國外投資計畫所產生的現金流量是以外幣為單位，所以公司必須評估外幣現金流量的本國貨幣價值 國際資本預算分析 (2) 評估國外投資計畫的方式有兩種： 將所產生的外幣現金流量轉換成本國貨幣後，再進行 NPV 的評估 直接計算外幣現金流量的 NPV，之後再轉換回本國貨幣 以本國貨幣的資金成本進行評估 (1) 假設阿盟公司的總部在臺灣，為了省運輸成本打算在美國開設工廠，預計所有的原料、生產成本、銷售都在美國，所產生的現金流量都是美金 公司評估這個新的生產線可以使用三年，三年後就完全沒有任何價值，新工廠每年可以為公司帶來 50 萬美金的現金收益，每年的現金支出為 29 萬美金，建設成本為 18 萬美金，以直線法折舊，而初期的行銷成本為 3 萬美金 公司在美國必須繳交 40% 的公司稅 以本國貨幣的資金成本進行評估 (2) 阿盟公司美國新工廠投資計畫的預估現金流量(單位：萬美元)： 以本國貨幣的資金成本進行評估 (3) 假設阿盟公司會利用外匯遠期契約來規避匯率風險，但是要在現在就知道未來三年的遠期匯率是非常困難的 阿盟公司可得知的資訊是目前的即期利率、目前新臺幣與美元的利率，所以我們可以利用利率平價定理求出遠期匯率 假設目前的即期利率是1美元兌換 29.9元新臺幣，新臺幣的年利率為 3%，美元的年利率為 5% 以本國貨幣的資金成本進行評估 (4) 所以一年後的遠期匯率為： 同理，我們可以求出第二年的遠期匯率為： 第三年的遠期匯率為： 以本國貨幣的資金成本進行評估 (5) 又根據匯率的預期定理，遠期匯率長期平均而言會等於預期的即期匯率，未來三年的遠期匯率其實就會等於未來三年的預期即期匯率 所以我們可以直接利用這些遠期匯率將預估現金流量轉換成新臺幣 (單位：萬元新臺幣)： 以本國貨幣的資金成本進行評估 (6) 將美金的現金流量轉換成新臺幣之後，我們就可以開始計算此投資計畫的 NPV，我們能利用 WACC 法計算阿盟公司的資金成本 假設阿盟公司負債與股東權益的比例為 0.6：1，已知負債的資金成本為 10%，股東權益的資金成本為 16%，則阿盟公司的 WACC 為： 以本國貨幣的資金成本進行評估 (7) 阿盟公司美國新工廠投資計畫的 NPV 為： 因為 NPV 大於 0，所以阿盟公司應該投資此計畫 以外國貨幣的資金成本進行評估 (1) 直接以外幣的現金流量計算外幣的 NPV，好處是不必經過匯率轉換的問題，但這個方法會遇到美元的資金成本與新臺幣的資金成本不一樣的問題 因為阿盟公司位在臺灣，在臺灣經營與在美國經營的風險是不一樣的，所以不能直接用臺灣的資金成本去評估美元現金流量的 NPV，加上公司之前沒有任何美國投資的經驗，所以也沒有任何可以參考的數據 阿盟公司應該怎麼計算美元現金流量的 NPV ？ 以外國貨幣的資金成本進行評估 (2) 假設阿盟公司在一年後可以獲得一筆美元現金流入 C，則這筆現金流入的現值為： 其中，R$ 為美元的資金成本 再將這筆現金流入轉換成新臺幣，阿盟公司可以得到： 其中，SNTD/$ 為美元兌換新臺幣的即期匯率 以外國貨幣的資金成本進行評估 (3) 從另一個角度來看，美元現金流入 C 在一年後值新臺幣 FNTD/$×C，而 FNTD/$為一年後的遠期匯率，一年後新臺幣 FNTD/$× C 的現值為： 其中，RNTD 為新臺幣的資金成本 這兩種計算方式所計算出來的結果一定要一樣，否則外匯市場上就存在套利機會 以外國貨幣的資金成本進行評估 (4) 所以，我們可以寫成： 經整理後可以得到：  又根據利率平價定理： 以外國貨幣的資金成本進行評估 (5) 最後可以得到： 即為外幣計價的資金成本（Foreign-Denominated Cost of Capital）公式 我們可以利用本國的資金成本，以及兩國間利率的關係來求出外幣計價的資金成本 有了美金的資金成本之後，我們就可以利用美金資金成本來計算美金現金流量的 NPV 以外國貨幣的資金成本進行評估 (6) 回到阿盟公司的例子，求出阿盟公司美元的資金成本： 所以此投資計畫的 NPV 為： 因為 NPV 大於 0，所以此計畫值得投資 國際資本預算分析 以本國貨幣的資金