实物期权应用及其案例分析.ppt

实物期权应用的案例分析 一、什么是实物期权 实物期权的兴起源于学术界和实务界对传统投资评价的净现值技术的置疑。传统的净现值法（NPV），尤其是将期望现金流按照风险调整折现率贴现的净现值法（DCF）应用最为广泛。迈尔斯（Myers，1977）首先指出，当投资对象是高度不确定的项目时，传统净现值理论低估了实际投资。 实物期权(real options)的概念最初是由Stewart Myers(1977) 提出，他指出一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润，来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。也就是说企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。 二、实物期权与金融期权的区别 三、实物期权的应用之一----投资项目的选择 案例一 实物投资期权与市场进入 当今越来越多的石油产于海上油井，北海和墨西哥湾已经采用这种方式。随着海上石油勘探和石油提炼技术的进步，人们正在探索利用更多的海底石油资源 一些国家政府通常将本国海上油田租给外国石油公司，期限一般为十到十五年。从期权的角度看，这相当于实物期权至到期日的期限。油田的租期到期日就是实物期权的到期日 深海石油的勘探和提炼需要耗费大量的初始投资，一个给定的项目价值取决于开发该海上石油项目随后几年中石油价格走势的预期。石油的特点是它可以在油田里储存很久。石油价格一方面受石油非预期需求冲击的影响，如北半球冬季的气温偏低时对石油的需求会增加，另一方面，石油价格受石油非预期供应冲击的影响，如伊拉克战争和伊朗革命等政治事件以及OPEC国家的垄断行为等因素对石油价格也产生影响 如果存在不确定因素，只有当石油勘探的预期回报大大高于要求回报时，人们才进行投资。如果投资项目的净现值只是稍微大于项目的初始投资，则一般认为该项目不值得投资。由此可见，正的净现值并非投资者在投资决策中考虑的唯一因素 不确定的因素 OPEC成员国家目前正就石油生产和价格展开激烈的争论 有关投资的数据 初始投资：I0=$2000万,每年增加10% 贴现率：i=10% 一年后的实际价格：ｐ＝$10/桶或者p=$30美元/桶，概率均为50% 预期油价： E(P)=$20/桶 目前的油价为20美元/桶 可变生产成本 8美元/桶 不存在其他固定生产成本，税率为0 预期产量：20万桶/年 所有现金流在年底发生 BP的选择 不同选择带来的净现金流 到期期限为一年的投资期权降低未来石油价格的不确定性，从而做出更明智的决策 实物投资期权的价值 如果立即投资或者永不投资，那么项目的净现值计算最简单，对于此类项目，没有机会等待更多的信息。项目的价值就是预期未来现金流在扣除了初始投资后的贴现值。 企业也可以选择推迟投资决策以便得到更多的信息。如果企业选择推迟投资，则该项目不仅必须与其他项目竞争，而且在未来每一开始之日也要应对项目自身变化带来的挑战。换言之，今天决定投资的决策必须与未来某一天投资于类似或相同项目的决策进行比较。投资于一项实物资产等于行使一个 投资期权。其结果是，敲定价的一部分就是今天投资的机会成本，当放弃的未来投资价值小于现在立即投资的价值时，该时间就是可选择的投资时间 投资期权的内在价值 一个期权的内在价值只取决于标的资产的价值和期权的敲定价 一个增值期权是指如果今天行使具有价值的资产 一个增值看涨期权的内在价值=标的资产的价值-敲定价 对于一个实物期权，标的资产是项目收益的现值，敲定价是投资成本 BP公司的期权是一个美式看涨期权 BP公司的投资期权 影响期权价值的因素与BP公司投资期权价值 今天投资 若石油价格上涨 当BP公司推迟一年投资时，石油价格上升为30美元/桶，则项目的净现值为： 若石油价格下跌 BP公司会选择放弃投资，此时项目的净现值相对而言为0 投资期权的时间价值 项目推迟一年投资的净现值为： 投资期权的时间价值 从期权价值的角度分析，推迟一年投资（即BP公司放弃今天的投资机会）产生的额外价值为600万美元 期权价值 =内在价值 + 时间价值 （等待一年）NPV=（今天投资的）NPV+等待一年产生的 额外价值 元 =4000000美元 + 6000000美元 显然，如果不考虑期权的时间价值将失去使实物资产价值最大化的机会 案例二 实物期权与市场退出 在投资过程中如果遇到突发事件，则投资者总可以考虑放弃项目。放弃项目本身意味着它将损失一笔事先成本(Up-front Cost) 背景： 在上面的案例中，B