利率市场化_汇率改制与国际资本流动的关系研究_陈创练.pdf

陈 : 、 创练等 利率市场化 汇率改制与国际资本流动的关系研究 、 利率市场化 汇率改制 与国际资本流动的关系研究* 陈创练 姚树洁 郑挺国 欧璟华 内 : 、 ， 容提要 随着利率市场化改革 汇率改制以及资本账户开放改革进程的加快推进 。 、 我国金融市场面临着前所未有的挑战 本文从理论上分析了国际资本流动与利率 汇率 ， 之间的时变和互动关系 并采用时变参数向量自回归模型实证分析了三者之间的时变动 。 、 态关系 通过进一步分析不同时间阶段我国利率市场化改革 汇率改制以及资本账户开 、 ， : 放等对中美利差 汇率波动和国际资本流动的影响效应 结果发现 利率对汇率和国际资 ; ， 本流动的传导渠道相对有限 汇率对利率的传导受阻 但对国际资本流动的影响相对较为 ; ， 。 ， — 顺畅 国际资本流动对利率传导相对较弱 而对汇率的影响十分显著 可见 在利率 汇 — ， 。 率 资本流动三者相互传导过程中 利率渠道最为不顺畅 利率对国际资本流动影响渠 ， ， 道受阻 除了因为我国利率的价格机制作用有限和资本账户管制外 另外一个原因则在于 ， “ ” 汇率日波动受限从而削弱了利率对汇率波动的传导效应 并使得 非平抛利率平价 曲线 。 ， 无法更好地发挥作用 同时为了避免由于难以控制的资本外逃而导致系统性金融风险 ， : — 基于本文的研究结果 我国金融市场化改革应该遵循如下改革顺序 利率市场化 汇率改 — 。 制 资本账户开放 : 关键词 利率市场化 汇率改革 资本账户开放 、 一 引 言 在 ， 、 ， “ 有效市场中 利率 汇率与国际资本流动三者之间存在一种自动平衡机制 而 非平抛利率 ” 。 ， 平价 直接影响该自动平衡机制能否得以有效实现 在资本自由流动和浮动汇率制度下 如果存 ， 在足够多的交易能力和交易机会 则套利力量将使得国际金融市场上相似金融资产的收益率趋于 ， “ ” ， 。 ， 相