土壤修复行业的深度行业调研.PDF

土壤修复行业的深度行业调研 （作者 丁敏 v2017.2.28） 土壤修复行业研究有四个目的：一、了解行业要解决的问题或需求；二、了解行业本身所处的发展阶段，来判 断介入的时机；三、分析影响该行业的各种因素和程度，来判断投资的价值和风险；四、找到最有价值的企业，寻 找投资的切入点。 模糊判断，建议买入该行业，理由如下。 一、 大型环保平台公司，如没这块业务，但又想做，现在应果断介入，土壤修复市场已经到临界点。 二、 该行业对政府不具备吸引力和视觉冲击，行业崛起是因为 1）土地增值模式带动的付费能力提升；2）顶层 设计支持+细则持续落地，特别地方“小土十条”；3）去产能释放的需求订单。 三、 选择标的，寻找 1）在一二线城市有订单根基的“城市工业场地”土壤修复企业；2）至少拥有一种以上高 端核心技术（如原位热脱附、电棒/电阻加热、引燃技术等） + 通用技术；3）具备能拿订单+ 打法灵活 的管理团队，市场+技术必须有强有力核心负责人，建议老板年纪在 33-48 之间；4）有“环保工程总承包 二级或以上”+专项设计乙资质，如没有看能否解决。5）公司规模不能太小； 四、 短期看，一些公司能赚到钱。长期看，纯做土壤修复没前途；需和大型环保平台进行资源嫁接，丰富业绩 弹性，壮大后再寻找其他出路。 五、 好消息，北建工是一家纯粹做土壤修复的公司，已报 IPO；如顺利过会，至少说明该行业的 IPO 道路是可 行的或国家鼓励的。而其它已 IPO 企业，都不是纯粹的土壤修复公司。 全文要点总结：  土壤污染具有隐蔽性、多样性；修复难度大、成本高，是非标产品。  全国污染超标率 16.1%，涉及城市场地、耕地、矿山  政府投资环保的动力包括：1）维稳；2）通过资源化创造经济价值；3）协同效应促进产业升级。土壤修复三点 都不符合，对政府没吸引力。  土壤修复市场崛起是因为：1）污染已到非常严重的地步；2）顶层设计支持+细则持续落地，特别地方“小土 十条”；3）城市工业污染场地的土地增值模式带动的付费能力提升 4) 市场到了临界点，且高耗能行业（如钢 厂）去产能释放了一些订单；  注意政策的轻重缓急，分阶段修复，来判断市场的体量和释放进度，并避免高估标的。  最怕政策过于原则，缺乏可操作性。配套政策完全落地或需一年以上，等待配套性政策陆续落地。  土壤修复的政府资金落实问题难言乐观，地方政府的长期支付能力有限。  修复技术的关键指标在于修复效果、成本、周期。原位技术是趋势。  土壤修复资金来源不够明确，土壤修复不产生可资源化的副产品，无法补贴整个环节的经济效益。城市场地靠 土地增值解决资金，比较有前途；耕地靠政府补贴，所以尽量低成本治理。矿山靠政府补贴，所以偏重要流域 治理。  产业链包括检测、评估、药剂、设备、工程 。当前标的主要从事修复工程类业务，另有少数标的从事场地调查 和风险评估业务  注意城市工业污染场地 vs 耕地 vs 矿区 的区别，城市场地项目更急+资金到位性强 ；耕地表明量大，实际资 金到位难；矿山仅重点流域会得到关注，实际资金到位难；  市场结构分散，集中度不高  选择标的：1）关注核心技术优势的“大而全”类标的；2）人比专利更重要，重视技术团队持续研发和整合应 用能力；3）重点关注发达地区项目拓展能力，关注在重点一、二线城市具备较强市场开拓能力的企业  行业趋势：1）土壤修复本身的经济效益有限，“小而美”的公司发展逻辑在长期尺度下自洽难度较大；2）细 分或局部领域具备先发优势的修复企业，短期能跑赢市场，长期相对优势有逐步被蚕食的风险。  市场已经到了爆发临界点。2016 年市场合同约 50 亿元，预测 2017 年约 80-100 亿元 第一章 行业概况 一、基本概念